中泰证券--中泰周期·大宗指南第26期：周期品周度运行变化【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                 钢铁：近期钢市逐步进入淡季，不同品种受气温影响不一。螺纹等品种现货走势疲弱，而冷轧等板材类产品在下游汽车家电需求支撑下表现突出。
            
                 由于受疫情影响而累积的高库存压力前期得到消化，因此市场信心增强，有利于支撑未来淡季期间的钢铁价格表现。但与此同时铁矿、焦炭等原燃料价格大幅上涨对行业盈利造成较大压力。铁矿价格上涨一方面来自于对海外钢铁企业复产带来需求增量的预期，另一方面市场近期情绪亢奋，中间商连续大幅拉涨。矿价创出2014年以来新高，年末钢厂有备货需求，短期矿价有望维持强势。四季度钢铁行业盈利有望较三季度环比改善，其中冷轧品种盈利表现更为突出，阶段性可以继续关注钢铁股行情，标的宝钢股份、方大特钢、华菱钢铁、新钢股份、三钢闽光、南钢股份等；铁矿价格大涨，关注矿石标的河钢资源；除此之外新材料领域可以关注技术领先的材料类标的甬金股份、永兴材料、云海金属、久立特材、中信特钢等。
            
                 煤炭：煤电产业链方面，本周秦港5500K动力煤价格收盘为637元/吨，环比上涨11元/吨，继续在红色区间运行，煤价市场依旧火热。供给方面，主产区不少煤矿在年底保安全生产，产出有限，叠加澳煤通关仍未出现明显的放松迹象，以及受疫情影响蒙古国煤炭通关持续低位，整体供应偏紧。
            
                 目前港口方面仍然偏紧，秦皇岛港煤炭库存持续徘徊在500万吨左右的低位水平。需求侧，北方地区供暖季需求持续向好，下游担心后期雨雪天气可能会导致供给量下降，近期备货积极，产地价格延续涨势。12月3日，煤炭资源网宣布由于近期煤价异常波动，为避免市场参与者对价格走势形成误判，暂停发布CCI5500/CCI5000/CCI4500煤价指数，这可能会降低市场参与者对后期价格的表现预期，但短期资源偏紧局势难以改观，煤价仍然易涨难跌。煤焦钢产业链方面，焦炭方面，焦炭行业去产能仍在持续推进，河南安阳市已经启动对4.3米焦炉淘汰关停工作，山西运城焦企环保焦企限产一半导致厂内基本无库存，临近年关山西、河南、河北仍有去产能的预期，叠加部分地区焦企环保限产依然较严，焦炭供应依然偏紧，考虑焦企焦炭库存仍处于偏低水平，短期价格依然易涨难跌。本周部分焦企宣布开始进行第8轮提涨，预计累计将上涨达400元/吨，目前行业盈利处于近两年高位，保持在500元/吨以上，据煤炭资源网分析，由于新建焦炉投产时间滞后于落后产能淘汰时间，预计本季度至明年一二季度，焦炭供应都相对紧张。焦煤方面，限制从澳洲进口煤炭、国内矿厂在年底强化安全检查等都对炼焦煤供应端形成约束，产地供应难有放量，叠加下游价格高企，各种利好因素叠加下，炼焦煤市场预期偏强。投资策略：煤企资本开支少、集团持股比例高，龙头煤企近年来分红比例逐渐提升，包括神华、陕煤、兖煤、平煤等，从供需格局和政策走向上来看，我们认为煤价未来几年将在中高位，龙头煤企将维持较为稳健的盈利水平，具有产能增长的企业盈利还会有增长，龙头煤企7-8倍PE低估值，三年累计股息率约20%，具有较强吸引力，看好板块估值的修复。重点推荐：1、淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进）；2、陕西煤业（资源禀赋优异的成长龙头，业绩稳健高分红）；3、金能科技（盈利能力强的焦炭公司，青岛PDH新项目将成公司增长引擎）；4、中国神华（煤企巨无霸，业绩稳定高分红）；5、西山煤电（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；6、盘江股份（持续高分红，具有成长性的西南冶金煤龙头）；7、平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）；8、露天煤业（蒙东地区褐煤龙头，煤炭稳健电解铝有弹性）。
            
                 有色：经济趋势未改，价格有望维持强势；关注库存扰动的变化。1）上游）上游锂电材料方面，欧洲6国11月新能源车销量合计12.71万辆，同比增长183%，环比增长11%，延续高增长趋势，产业链景气度持续提升；碳酸锂价格持续上涨，本周工业级碳酸锂上涨5.1%，电池级碳酸锂上涨1.7%，Altura破产重组，企业资本开支放缓或导致21年资源端供给不畅，产业链补库周期有望与供需周期共振，价格或将进一步上行；成本支撑下钴价下跌空间有限，随着消费电子、高温合金等传统需求回暖，钴价有望上行；稀土和磁材进入量价齐升的阶段，本周国内氧化镨钕较上周上涨2.62%，钕铁硼N35毛坯报价上涨5.14%。2）贵金属方面，COMEX黄金收于1840.00美元/盎司，环比上涨3.26%；COMEX白银收于24.25美元/盎司，环比上涨0.87%，主要是美国疫情再次扩散，风险溢价抬升。当前货币政策仍旧维持宽松，美国大选落定后，财政等逆周期政策有望发力，对冲经济下行压力，通胀预期趋势性修复的大逻辑并未被破坏，贵金属价格仍有支撑。3）基本金属方面，中国PMI经济数据超预期，同时美国经济持续修复，叠加大选落地及疫苗带来的利好预期，基本金属价格高位强势，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为3.4%、2.2%、-3.5%、-2.4%、0.1%、-0.5%。投资策略：1、新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等，需求端逐渐复苏，供给端持续萎缩，“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会，中长期三年景气上行周期大方向更是不变。2、基本金属价格仍将持续强势，本轮基本金属价格反弹的重要驱动力来自于海外需求恢复+工业品低库存+疫苗利好预期之下的工业品的主动补库，参照历史上的补库周期，我们认为当前的补库状态仍可持续，基本金属价格仍将维持强势。3、贵金属：目前宽松预期不改，叠加后续财政政策发力、通胀预期的不断修复，贵金属价格仍有支撑；此外更为重要的是，能源转型成为共识，光伏平价上网带动产业链景气度持续上行，而白银作为光伏不可替代的原料，白银需求将迎来高增长，供需结构进一步趋紧，白银工业属性有望得到激发。
            
                 建材：站在当前时点，我们认为要选择基本面向上，业绩确定性高的板块和公司。和公司。1）玻纤行业和）玻纤行业和中国巨石是首选行业和标的，看海外需求复苏带来海外价格弹性，明年年中之前全球大概率没有产能新增且目前库存极低，国内价格在当前基础上仍有进一步超预期可能（目前巨石缠绕直接纱2400tex价格5600-5700元，均价同比+40%）；中材科技和长海股份也建议重点关注；2）石膏板和玻璃行业受益于地产竣工需求恢复，整体10月出货数据同比增速强劲，预计明年仍是竣工大年，石膏板整体价格仍然在底部，后续有较大提价可能；除受益于行业之外，北新建材仍有结构中高端化及新品类防水提供较快边际增长的能力；旗滨集团不仅平板玻璃中枢价格维持高位，且有光伏、电子等新品类提供中长期成长性；3）水泥里面我们认为要优选在整体供需和价格稳定情况下，有较强自身盈利改善空间的天山股份、海螺水泥和华新水泥也仍是配置较优选择；4）品牌建材核心看自身主业竞争力及新品类扩张能力。从边际变化上来看，重点关注精装修边际影响减小、市政工程及新品类拓张的伟星新材；龙头东方雨虹、三棵树，有性价比的科顺股份、蒙娜丽莎、亚士创能、中国联塑、东鹏控股、帝欧家居等持续推荐。5）新材料板块：中长期持续推荐菲利华和光威复材，短期推荐具有性价比的石英股份（估值在历史较低水平，半导体领域预计21年进入业绩释放年；光伏用高纯石英砂需求延续高增）。近期重点推荐海象新材，核心逻辑是：公司是PVC地板龙头，外销占比98%，出口供应链受益标的，未来几年进入产能扩张投产时期。海外需求复苏+产品渗透率提升，公司具备客户、成本、规模、技术（设计）优势，产能快速扩张且越南基地具备成本和关税优势，市占率提升路径清晰。
            
                 化工：钛白粉价格淡季持续上涨，国产氯化法迎发展良机钛白粉价格淡季持续上涨，国产氯化法迎发展良机:12月以来，钛白粉企业再次集中涨价，海外生产商科慕、康诺斯、特诺、泛能拓等宣涨100-150美元/吨，国内中核钛白、惠云钛业、攀钢、海峰鑫等多家企业钛白粉价格上涨500-1000元/吨。疫情冲击将加速中国氯化钛白企业的国际化进程，推荐关注龙蟒佰利。海外钛白粉市场以氯化钛白为主，近年来国产氯化法钛白粉持续突破：1）从技术角度，国内龙头企业已开始进入规模放大与提质增效的阶段。2）从原料角度，龙蟒佰利持续推进攀西50万吨钛精矿综合利用项目，有望保障氯化钛白的原料供应。3）从需求角度，下半年美国耐用品和地产需求持续高增，而近几年海外钛白粉新增产能趋于停滞，有望加速氯化钛白走出国门。投资观点：龙头价值穿越周期，积极拥抱新材料机遇：原油中期存回暖预期，建议关注海油工程。传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。作为化工行业主体，2020年10月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比减少6.0%，连续22个月为负，降幅继续缩窄。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。
            
                 新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。科学技术进步推动终端需求革新，带动高端制造产业升级和发展。在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、国瓷材料。此外，建议关注优质成长性公司：海利得。得。
            
                 风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。政策调控力度过大；可再生能源替代；原油价格、金价波动，新能源汽车销量
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