财富证券--有色金属行业点评：与供给侧改革对比看本轮大宗商品【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2016-2017年供给侧改革。2015年 11月份，中央财经领导小组首次提出供给侧改革，供给侧改革典型代表有煤炭、钢铁以及电解铝行业，通过供给端的收缩和需求侧的库存周期的推动，带动了大宗商品价格的上涨。
            
                    2016-2017年和本轮铜行情的对比。
            
                    （1）供给端方面，2016-2017年供给端是中国区在冶炼端的新增产能限制，带动了 TC 费用从 2015年的 115美金/干吨下滑至 2017年的 83美金/干吨。本轮在供给的矿产端有疫情对秘鲁等生产地的影响，在冶炼端则是中国区为代表的 TC 费用下滑至 48美元/干吨。两轮在供给端的影响程度相似，本轮或将更紧。
            
                    （2）需求端方面，2016-2017年的库存周期向上的推动力量是中国区的基建投资以及欧洲区的固定资产投资（中国地区 2017年相比2015年的国内固定资产投资完成额增量中，基建、房地产、制造业分别是 4.1万亿元、1.3万亿元、1.3万亿元）。本轮的主要推动力量是超大规模货币宽松和全球制造业补库周期上行，不同于以往大多是中国因素占据主导，本轮有望是中美欧同时贡献力量。
            
                    大宗商品有望呈现波折式上涨。我们认为以铜为代表的大宗商品价格仍有一定的上行空间，本轮在疫情反复的影响下，有望呈现波折式上涨。在 11月份陆续有疫苗的消息传出，在全球经济复苏的预期下，相关的金属产品经历了一定的涨幅，考虑到 12月份陆续出台的欧美地区经济数据有一定低于预期的可能性，在疫苗全面铺开之前的短期内仍有波折，我们认为这有可能造成大宗商品上涨短期的修整，后续有望在 2021年的疫苗全面铺开和美国财政刺激出台下迎来量价齐升的补库存周期。标的方面，建议关注紫金矿业、云南铜业等。
            
                    风险提示：美国财政刺激落空或大幅低于预期；美国经济超预期走强；
            
                    全球货币提前大幅收紧。
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