华西证券--农林牧渔行业周报第48期：精炼糖增厚基础利润空间，继续推荐中粮糖业【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    本周观点:生猪养殖：本周（11月30日-12月4日）在猪肉消费旺季拉动下，全国猪价迎来季节性上涨。根据猪易通数据，本周全国生猪均价32.66元/公斤，周环比上涨8.68%。
            
                    种植产业链：重点推荐中粮糖业，2016-2019年，公司营业收入从135.57亿元增长至184.25亿元，CAGR+10.77%；归母净利润从5.15亿元增长至5.80亿元，CAGR+4.01%。值得注意的是，2016-2019年，国内糖价整体呈现下行趋势，柳糖现货合同价从5901.85元/吨下降至5482.66元/吨，同比降幅达到7.10%。2020年前三季度，糖价同比基本维持稳定，但公司营收净利均呈现出稳步增长趋势，实现营业收入143.08亿元，yoy+16.08%；实现归母净利润7.58亿元，yoy+28.57%。对比公司营收净利和糖价之间的相互关系可以发现，近年来，虽然糖价在下滑，但公司盈利情况整体呈现出较好抗周期成长趋势。通过对公司业务逻辑的重新梳理，我们发现，公司食糖业务结构实际上可以划分为“基础利润+行情溢价”两大部分，精炼糖和分销糖是公司基础利润的重要基石，精炼糖开工率的提升&产能扩张将不断增厚公司基础利润。自产糖成本优势明显，糖价上行阶段将贡献公司利润弹性。
            
                    养殖后周期：在养殖高盈利刺激下，生猪存栏稳步回升，根据农业农村部数据，全国能繁母猪存栏于2019年10月首次环比转正，截至2020年6月末，全国能繁母猪存栏3629万头，同比首次由负转正，8月同比增长37%；截至2020年10月，能繁母猪存栏同比增长32%，生猪存栏3.87亿头，同比增长27%。我们认为，随着生猪产能的快速恢复，屠宰企业开工率提升和成本下降逻辑持续兑现，有望迎来利润快速释放期。同时，近期多地的进口冻肉产品外包装检出了新冠病毒阳性，各地加大了对进口冻肉的管控力度，利好国内的屠宰和肉制品企业。标的选择方面，重点推荐龙大肉食（华西农业&食品饮料联合覆盖），双汇发展、华统股份等也有望充分受益。
            
                    风险提示生猪产能恢复进程不及预期，产品销售不及预期，转基因商业化进程不及预期。
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