中国银河--金融行业：借制度及科技变革东风，塑金融发展新格局【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                 新发展格局对金融业提出新要求，重塑金融发展生态。 构建内循环需扩大内需、刺激消 费，解决金融资源配置不均衡问题,优化金融供给，重视金融服务的普惠性和规范性,消 费金融是重要领域，积极布局消金的商业银行有望受益。构建国内国际双循环需要深层 次对外开放,资本市场国际化有望提速,要素资源双向流动向制度层面推进，制度规则加 快与国际接轨。我国经济发展动能转换,科技创新成为重要支撑，融资体系亟需转变， 直接融资大发展，注册制全面推进，证券行业将持续受益政策红利释放。 我国消费金融市场空间广阔，金融科技发展优化产品和服务供给。
            
                 我国消费金融市场渗 透率、居民部门杠杆率低于发达国家，消费升级和消费理念转变是重要驱动因素，未来 发展空间广阔。以大数据、云计算、互联网和移动支付为代表的金融科技在解决征信短 板和丰富场景等方面扮演重要角色，有助于强化消费金融风控和差异化定价，实现对长 尾客户的覆盖，降低获客成本并增强客户粘性。 银行在消金市场占据主导地位，统一监管下消金子公司牌照价值凸显。
            
                 商业银行通过信 用卡、消费贷和建立消金子公司形式涉足消费金融领域，资金、客户和风控实力突出， 在整个消金市场中的市占率达 7成。网络小贷新规发布，所有金融活动纳入统一监管, 消金公司牌照价值凸显。监管从拨备要求和融资渠道层面对消金公司放宽约束，银行系 消金公司占比 2/3，有望持续受益牌照红利。 资本市场基础制度深化改革多维度扩容券商业务收入，技术变革助力业态转变。
            
                 证券行 业处于监管宽松周期，资本市场基础制度深化改革延续，监管在全市场推进注册制, 直 接融资大发展，投行业务增量空间可期。资本市场国际化进程提速，制度规则或加快与 国际接轨， T+0等交易制度改革可期，有助提升交易效率和市场活跃度。基金投顾试点 促进券商管理型投顾转型，金融科技赋能财富管理质效提升，券商加大 IT 投入为财富 管理转型积蓄动能。融券业务有望受益注册制推广下的打新红利策略构建和机构投资者 的套期保值、风险对冲需求。衍生品政策红利释放，丰富品种，优化交易机制，未来发 展空间广阔，头部券商扩表有望延续，积极布局以衍生品为代表的创新业务。
            
                 投资建议： 银行层面， 消费金融主要围绕 C 端客户开展，对场景依赖度较高，零售客户 基础扎实、金融科技领先、积极布局 C 端消费需求的银行有望深度受益，我们推荐招商 银行（ 600036.SH）和平安银行（ 000001.SZ）。 证券层面， 金融业深化改革环境下,头 部券商和差异化特色明显的券商将深度受益改革红利释放,当前板块 1.87X PB，处于 2010年以来 41%分位数,维持“推荐”评级。个股方面，推荐中信证券（ 600030.SH）、华 泰证券（ 601688.SH）和东方财富（ 300059.SZ）
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