国元证券--11月份挖掘机行业销量数据点评报告：11月销量增速达67%，21年挖机市场依旧乐观【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件：
            
                    据中国工程机械协会统计，11月份25家挖掘机制造企业共销售挖掘机32236台，同比增长66.9%。其中，国内销量28833台，同比增长68%；出口销量3403台，同比增长57.8%。
            
                    报告要点：
            
                    前11月累计同比增长37%，21年挖机市场预计保持乐观增长分结构看，11月份小/中/大挖销量同比增长55.5%/120.2%/47%，受益于地产开发投资强劲（前10月累计+6.3%），中挖持续领跑市场；小/中/大挖累计销量占比分别为60.6%/26.3%/13.2%，中挖占比较19年提升1.6pct。20年前11月，挖机累计销量29.6万台，同比增长37.4%，全年预计超31万台；国内/出口市场同比增速分别为+38.4%/+28.8%。根据各家主机厂预测，展望明年，挖掘机市场销量仍将保持个位数以上增长。
            
                    国产龙头销量增速超行业，加速侵蚀外资品牌
            
                    20年前10月国产厂商合计市占率达69%，较19年增长5.9pct，而日系/韩系/欧美系厂商分别下降3.5/0.9/1.6pct至7.9%/9.1%/14%。10月份国产龙头销量显示出超越行业的高增速，三一/徐工/柳工增速分别为+99.5%/+76.2%/+64.8%，而卡特/小松销量增速分别为+27%/-20%，外资生存空间逐步被挤压。截至10月份，小/中/大挖平均售价较18年分别下降37.1%/26.6%/27.1%，价格战竞争下，国内龙头厂商仍然拥有成本优势，且具备核心竞争力、强者恒强。
            
                    下游需求保持工程机械韧性，环保趋严激活设备更新潮
            
                    短期来看，基建和地产的复苏不断推动工程机械景气度高涨，20年前10月基建/房地产固定资产投资增长加快，增速分别为0.7%/6.3%。中期来看，根据我们测算我国挖掘机保有量密度从16年开始趋于稳定，19年为08年的55%左右，我们认为当前挖掘机保有量与固定资产投资成相对均衡关系，在环保管控加码、更新需求渐盛趋势下，新增和更新需求共振，行业韧性更强，工程机械有望维持高景气度。
            
                    投资建议：
            
                    我们认为工程机械目前处于更新需求和人工替代等因素叠加的上行周期，重点推荐三一重工、徐工机械、中联重科龙头主机厂以及核心零部件企业恒立液压。
            
                    风险提示：
            
                    基建固定资产投资失速下滑；市场竞争加剧；全球疫情反复超预期。
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