华金证券--电子元器件行业：格局重塑，聚焦新机【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                 基本面改善推升板块行情，龙头涨幅领先：中信面板指数2020年初以来上涨27.5%，走势稍弱于电子元器件行业整体，跑赢万得全A指数和沪深300指数各5.1个和6.0个百分点。自Q2末行业基本面改善，面板开启涨价节奏，供需关系改善，板块市场表现开始回暖，龙头厂商股价涨幅较大，且走势与行业周期基本一致。
            
                 周期轮动，LCD重回景气期：LCD面板自今年Q2末持续涨价，以32寸液晶面板涨幅最为领先，近半年涨价84.8%，而伴随此轮涨价周期的主要变化系韩系厂商宣布产能退出，新增产能释放因疫情延期，供给端短期内明显收缩，同时叠加疫情影响下对IT类面板的大幅增加等因素，面板景气周期加速到来。梳理大陆LCD行业真正开始崛起（2012年后）以来的产业发展，供求关系驱动着每一轮周期变化，本轮上涨周期可类比2016~2017年供给收缩驱动的景气期。
            
                 供求关系优化，面板发展进入新秩序：当前面板行业具备持续的上行动力：1）短期——供给面积在今年以来收缩显著，处于2017年以来低位，预计Q4~21Q1供给紧张将有所缓解，但上游材料（IC驱动、玻璃基板）等紧缺导致有效供给不足；需求端因疫情催生的远程办公、在线教育需求使得IT类面板需求持续景气，TV拉货需求强劲，因此供需比处于紧张至良性发展阶段，面板厂商盈利改善逐步释放。2）中长期——需求端，TV面板大尺寸化增加对面积产能的需求，MiniLED背光技术加持催生高清化趋势下的升级换代需求。供给端，中国大陆成为全球面板产能重心，未来全球占比超过60%，韩厂本土产能预计于2021年前退出，新增产能集中在中国大陆且新增有限，大陆“双巨头”格局成型。行业集中度进一步提升，有望不再重演供过于求引起的衰退周期，大陆厂商掌握更多行业话语权，塑造良性行业格局。
            
                 投资建议：对于面板板块的投资，我们建议关注具备规模优势和竞争力优势的行业龙头，传统LCD领域建议关注受益周期性基本面改善的京东方、TCL科技。
            
                 拉长周期来看，建议关注在需求端对行业改善有实质性利好的细分领域，TV大尺寸聚焦MiniLED背光技术，封装龙头国星光电技术储备完善，具备先发优势，有望受益高清化对于MiniLED背光需求的提速；小尺寸领域关注全球龙头深天马A，OLED在2020年Q4开始量产，预计明年将进一步放量，深耕智能手机面板领域积累的优势有望快速导入OLED在终端品牌的渗透。
            
                 风险提示：行业层面：1）需求：TV大尺寸化不及预期；MiniLED技术进展不及预期；IT类需求动力不足；2）供给：韩厂产能退出延迟；新产能量产爬坡不及预期；3）价格：持续涨价影响终端产品的需求。公司层面：1）技术开发进展不及需求升级的预期；2）价格波动对盈利能力的影响；3）新增产能爬坡落后于计划。
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