安信证券--航空机场行业2021年度策略：复苏在望，左侧布局【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    航空行业：艰难时刻已过，国内航线持续复苏，关注国际客流拐点。
            
                    （1）疫情对行业供需状况扰动较大，国际线运力转投国内，国内航线供需不匹配叠加行业竞争，客座率低于去年同期，票价同比下滑超过10%，关注后续供需改善。
            
                    （2）伴随国内经济复苏，国内航空需求不断复苏增长，10月国内民航客运需求同比转正；国际航线需求未来有望受益疫苗推广，迎来快速恢复。
            
                    （3）疫情期间，低成本航空龙头春秋航空展现较强抗风险能力，支线航空华夏航空航班执行率及利润恢复较快。
            
                    机场行业：航空性业务回暖，免税空间广阔，机场渠道价值仍在。
            
                    （1）上市机场今年业绩大幅下滑，一方面由于航空性业务量大幅下降，另一方面国际旅客减少导致免税业务大幅萎缩。Q3机场客运回暖，货运同比转正。
            
                    （2）长期看，机场核心看点为免税渠道价值。中国免税市场空间广阔，消费需求强劲，2019年中国人贡献 33%的全球免税销售额，随着收入水平提升以及境外奢侈品消费回流，中国免税市场有望持续高增长。
            
                    （3）对上海机场而言，在未来国际旅客恢复后，关注免税规模扩张（消费回流、免税经营面积提升）与客单价提升（消费能力提升，精品、奢侈品占比提升）。虽然市内、离岛免税、线上直邮等免税渠道兴起，总体来看分流有限，难以撼动机场核心渠道与流量价值。
            
                    投资建议：
            
                    航空板块：总体看，我们认为航空受疫情影响较为严重的时期已经过去，当前板块估值处于历史底部区间，未来随着新冠疫苗启动接种，航空需求有望迎来修复；我们重点推荐成本管控能力强、份额逆势扩张的春秋航空，国际线占比高、恢复弹性较大的中国国航；关注南方航空、东方航空以及支线航空华夏航空。
            
                    机场板块：短期机场航空业务受疫情扰动下滑符合预期，国内客流恢复较快，国际客流有序复苏。长期来看，机场航空性业务稳健，而免华文楷体 税行业具备空间巨大及增速较快的特点，上市机场未来将持续受益免税红利，整体盈利水平将不断攀升，重点推荐机场龙头上海机场、关注白云机场。
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