东吴证券--传媒互联网行业2021年投资策略：看好行业底部改善机会，把握短视频、游戏、电商、SaaS、潮玩等成长赛道【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    受疫情因素影响，传媒板块在2020年全年表现呈现出“前高后低”的走势，传媒（中信）指数在过去滚动一年时间内下跌4.7%，其中营销板块表现相对亮眼，上涨7.1%。从业绩上来看，行业整体收入增速在一季度基础上持续环比改善，趋势向好，但游戏板块受产品周期影响增速环比走低，营销板块增速持续改善。展望2021年，我们看好行业底部改善的投资机会，同时建议重点把握短视频、电商、游戏、 SaaS、潮玩等新兴成长赛道：
            
                    1、游戏：把握板块底部区域布局机会，静待新一轮产品周期到来。 2020H2疫情红利消退，买量成本提升引发市场对eps下滑的担忧， A股公司部分头部产品上线延期，游戏板块出现深度回调，横纵向对标当前主要游戏公司估值处于历史低位。 2021Q1起，腾讯、网易、三七互娱、吉比特等公司陆续进入新一轮产品周期，预计2021Q2、 Q3陆续进入业绩释放期。推荐具备较强研发实力、注重品类多元化，同时在买量市场具备强竞争力的内容公司：三七互娱、完美世界、吉比特、掌趣科技等。 2）腾讯控股作为游戏行业护城河最高的领军者持续推荐。推荐具有优质分发渠道且在快速成长期的心动公司。建议关注祖龙娱乐、 IGG。
            
                    2、 SaaS：商家数字化转型正当时， SaaS厂商商业化提速。 1）传统电商平台流量红利殆尽，平台及商家转向存量市场争夺。国内目前私域电商GMV渗透率低于海外，从商家数层面看，私域平台商家数渗透也较低，私域流量电商有望迎爆发增长，预计私域流量电商SaaS（不包含增值服务）潜在市场规模为200-250亿。 2）门店SaaS市场空间更为广阔，相比电商SaaS客户群偏中小商家，门店SaaS中大客户的需求较多，相比中小客，大客的流失率更低、粘性更强、 ARPU更高。当前门店SaaS渗透率较低，未来增长驱动一方面来自于未进行数字化转型的商家进行数字化转型，另一方面来自于已进行数字化但未全部上云的商家进行更多的门店增购，量价均有提升空间，预计线下门店SaaS市场规模达1400-1600亿元。相关标的：微盟集团、中国有赞等。
            
                    3、电商：电商市场规模已度过快速增长阶段，但整体线上化率依然有提升空间，尤其疫情促进了用户网购习惯的养成，社零基本盘也在稳步增长，电商大盘预计将持续向上。 国内电商寡头竞争，用户已基本渗透完毕，基于用户需求差异化竞争。其中拼多多势头强劲，用户时长持续增长，人均时长已超过手淘app，购买频次和客单价显著提升，竞争力明显增强。京东经营状况持续好转基于扩品类带来的毛利率提升和物流利用率上升带来的履约费用率下降。阿里巴巴核心电商业务受到冲击，需密切关注边际变化，同时关注云计算业务增长，云计算业务有望为公司市值带来重估。小米集团智能手机业务已进入缺货状态，高端化进展成效显著，同时线下渠道积极推进，小米之家开店起量，公司国内手机市占率将有显著提升，推动公司业绩快速增长。
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