财富证券--证券行业定期策略：乘改革之春风，砥砺前行【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    市场及经营情况回顾：截至2020年12月25日申万证券行业全年累计收益率6.45%，位列行业第16位，跑输沪深300指数16.63个百分点。
            
                    前三季度证券行业各项业务收入全面增长，收入同比增幅最大的是经纪业务和投行业务，分别同比增长49.70%、51.72%，自营、资管、资本中介业务增长率分别为15.35%、11.54%、28.27%。业绩大幅增长主要是因为市场交投活跃叠加注册制、再融资等资本市场改革红利。
            
                    提高直接融资比重的政策支持将对券商行业形成中长期积极影响。展望2021年，预计将继续从投资端、融资端改革两手抓，可重点关注以下六个方面的资本市场改革：一是全面注册制改革有望进一步推进。
            
                    二是退市新规预计很快将落地。三是多层次资本市场方面，新三板转板预计即将落地。四是进一步引导保险资金、外资长期资金入市、权益类基金规模扩张预计会有新进展。五是交易制度方面，2021年单次“T+0”、涨跌幅限制放宽、做市商制度方面有望取得进展。六是其他方面如股权融资、债券融资、期货和衍生品市场方面的改革。同时，在机构化浪潮下综合一体化服务PB业务、FICC业务发展有望提速。
            
                    盈利预测：根据保守、中性、乐观情形下做的假设，我们预计2021年三种情形下营业收入及增速分别为4708亿元（-0.36%）、5119亿元（+8.33%）、5364亿元（+13.53%），净利润及增速分别1650亿元（0.00%）、1900亿元（+15.15%）、2000亿元（+21.21%）。
            
                    投资建议：在有利的资本市场改革政策环境下券商业绩有望继续改善，证券行业中长期基本面无虞，市场流动性整体充裕，我们对证券行业维持“同步大市”评级，对证券行业发展仍然保持乐观态度，中长期坚定配置。选股方面建议围绕以下两条主线，1、经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。推荐综合实力行业第一、创新业务布局领先、业绩稳健的龙头券商中信证券（600030.SH）以及财富管理转型领先、科技赋能数字化转型的标杆券商华泰证券（601688.SH）。
            
                    2、顺应转型发展且模式难以复制的券商。谨慎推荐受益互联网平台流量变现、经纪业务规模效应突出的东方财富（300059.SZ）。
            
                    风险提示：宏观经济下行及利率波动风险；市场交投活跃度低迷；二级市场大幅波动；存量资管项目爆发风险事件；信用违约风险；业务开展不及预期；金融监管政策加强；资本市场改革低于预期。
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