长城证券--轻工制造行业动态点评：万华大幅下调MDI挂牌价，持续推荐梦百合、敏华控股【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    万华化学下调1月月MDI挂牌价为，下调幅度为4000-4500元/吨。12月29日，万华化学公告自2021年1月份开始，万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价20500元/吨（比2020年12月份价格下调4500元/吨），直销市场挂牌价20500元/吨（比2020年12月份价格下调4500元/吨）；纯MDI挂牌价24000元/吨（比2020年12月份价格下调4000元/吨）。
            
                    来近两月来MDI市场价格逐渐回落，万华调价或进一步带动市场价下调。
            
                    11月初MDI结束连续3个月的上涨行情，市场价格回落较快。价格快速回调后，工厂端挺市心态明显。11月末主要厂商万华、上海亨斯迈及上海巴斯夫挂牌价环比均持平，结算价格也处于高位，同时一级经销商配合喊涨，市场价格小幅回升。但由于下游处于淡季需求较低，厂商挺市效果较弱，12月MDI市场价格仍处于下行通道。本次万华下调挂牌价且调价幅度较高并低于当前市场结算价格，预计后续MDI市场价格在需求偏淡的格局下仍有一定下调空间。
            
                    我们认为主要化学品价格将逐渐回落，成本端扰动偏短期。软体行业主要化学品原材料包括聚醚、TDI及MDI。短期看，聚醚价格仍在高位震荡，上周软泡聚醚价格宽幅上调但市场成交意愿较低。聚醚高位主要受上游环丙价格支撑，而环丙价格高位的主要因为环保限产等因素导致的短期供给紧张。后续随着新增产能的释放及原有装置复产，聚醚价格有望回归理性。TDI从19年起已进入供给过剩格局，预计将处于长期探底过程中。
            
                    MDI行业格局较优，但从供需角度看暂不具有持续上涨动力，且在软体成本结构中占比较低，对盈利能力的影响有限。
            
                    较强议价能力及全球供应链平滑成本端影响。在内外销需求旺盛的背景下，软体龙头对下游有较强的议价能力，可通过提价部分转移成本压力。
            
                    根据我们的草根调研，今年以来梦百合、敏华控股均有不同程度的提价。
            
                    同时，龙头具有明显的供应链优势，通过属地化、全球化的原材料采购，可一定程度上平滑化学品价格波动，保证较为稳定的盈利水平。
            
                    投资建议：持续看好【梦百合】：床垫二轮反倾销下具有欧美产能优势订单有望快速集中，21H1门店数量有望突破千家，内销自主品牌进入新阶段；【敏华控股】：内销厚积薄发高增趋势有望延续，内在能力进化明显，管理优化龙头地位稳固。同时推荐稳健推进家居综合零售商转型的【顾家家居】及剥离影视业务聚焦主业的【喜临门】。
            
                    风险提示：汇率波动影响外销收入及盈利能力；原材料价格上涨；反倾销终裁结果具有不确定性；渠道拓展不及预期等。
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