国盛证券--有色金属行业：价格上涨、业绩跟随，“续打”顺周期下一赛段【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2020疫情下的两重阶段： （ 1） 上半年在全球疫情影响下，日常生活与劳 务受影响，明显波及终端消费与企业开工。矿山开采与金属冶炼对疫情更具 韧性，上半年供给强于需求；（ 2）下半年国内疫情逐步可控，海外国家冲 击程度逐渐缓和。为应对疫情冲击，各国积极实行货币、财政宽松政策，基 建与地产投资有效修复带动工业品需求好转。此外，疫情在原料供给国蔓延， 有色行业快速经历一轮短“库存周期” 。 展望 2021： 预计全球 GDP 温和修复至疫情前水平，国内宽政策转“稳”， 并呈现三重宏观格局： （ 1） 双循环格局下国内制造业有望高质量发展； （ 2） “十四五”时代下消费升级与新能源加速渗透； （ 3） 全球经济趋势性好转， 终端消费体量在低基数效应下明显回升。 铜板块： 基本面与投融需求叠加，继续看好铜板块结构性机会。
            
                    2021年海 外铜需求将逐渐好转，以新能源车、充电桩等新式应用场景为铜市场再次带 来消费活力，全球铜需求增长强度具有较高确定性。考虑到原生铜增量主要 集中于下半年，且体量较为稳定，预计全年铜供需维持紧平衡状态。此外， 中美间经济修复差异将继续导致利差与汇率差趋势性变动，融资铜需求将继 续存在，进而侵占铜原料有效供应，在基本面与金融属性双重叠加下，铜价 仍有望进一步上行。重点关注紫金矿业、江西铜业、云南铜业。
            
                    黄金板块： 远端通胀预期抬头，商品属性加持下黄金慢牛趋势有望呈现。 明 年生产经营活动修复与货币流通速率上行预期下，通胀将先于实际利率上 扬，进而抬升市场保值需求。从当前美国长短端利差走阔及市场隐含通胀上 移中，黄金将迎来以抗通胀为投资诉求的价格上行新阶段。从业绩弹性与纯 度角度上重点关注紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金。
            
                    锂板块： 再梳锂供需格局，底线思维下的安全边际依然牢固。 四季度锂盐价 格持续回涨，短期看在价格持续低位下矿端高成本供给出清，价格尚未回归 合理区间前供给弹性尚不具备弹性，新能源车、储能等消费需求持续回暖将 继续支撑锂盐价格上移。从产业链利润分配与终端成本角度考量，预计明年 碳酸锂价格将回升至 5.5-6.2万元/吨水平。长期看，动力电池消费场景分列 式扩张与需求体量跨步是增长将带动锂产品步入“大金属”行列，而碳酸锂 与氢氧化锂赛道差异化将内生结构化市场行情，在以成本为主的竞争格局 下，产业链协同效应与技术积累仍将是关键要素。从原料保障与产线实力角 度，建议关注赣锋锂业、雅化集团、 盛新锂能、 天华超净。 风险提示： 宏观经济不及预期风险、美元指数超预期走强、原材料价格大幅 波动风险、 终端需求复苏不及预期风险
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