浙商证券--家用电器行业专题报告：空调出货表现稳健，布局龙头【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    空调内销稳健复苏，明年将迎恢复性增长 产业在线披露空调数据， 11月空调行业内销出货 542万台，同比增长 6.4%， 出口 460万台，同比增长 12.0%，内外销合计 1002万台，同比增长 8.9%。 内销稳健复苏， 明年有望实现两位数增长。 受去年双十一大力度促销、 终端销 售基数过高影响，近期空调零售端有所下滑， 奥维数据显示 11月空调线上线 下零售量同比分别下滑 32%、 38%， 不过随着龙头渠道库存去化效果逐渐显现， 出货端依旧显现出较强的韧性。 累计来看，受疫情与龙头去库存双重影响，今 年 1-11月空调内销出货同比下滑 13.4%， 展望明年，随着龙头出货恢复正常、 地产端拉动作用显现，我们预计明年空调行业内销出货有望实现两位数增长。 公司层面，龙头表现好于行业整体， 11月格力美的海尔内销出货同比分别增长 8.4%、 10.3%、 18.9%；总体而言今年行业集中度进一步提升， 年初至今格力海 尔内销出货市占率小幅提升，美的内销市占率达 31.8%、提升 5.7个百分点。
            
                    出口景气度延续 11月空调出口增速有所回落，不过依旧实现两位数增长，其中美的海尔当月出 口同比分别增长 37%、 10%，格力出口同比下滑 13.3%；今年 6月份以来空调 出口表现总体较好，主要是疫情对海外产能的影响，公司层面美的海尔受益， 1-11月美的海尔空调出口同比分别增长 21.6%、 9%，基于海外疫情情况， 明年 空调出口有望继续增长，不过考虑到全球空调主要产能已布局在国内，海外订 单大幅转移的空间不大。
            
                    基本面向好，布局龙头 展望明年， 考虑到海外疫情情况， 预计空调出口仍将有一定增长，而基数效应 将使得明年上半年空调内销实现较好增长，从全年来看， 考虑到基数效应、渠 道库存变化、需求端地产因素， 我们预计明年空调整体出货将有两位数增长； 尽管近期原材料价格有所上涨，不过考虑到龙头品牌力壁垒深厚、成本转嫁能 力较强，三大龙头盈利能力无忧； 空调行业核心依旧在于渠道变革推动的竞争格局变化，随着变革推进、渠道效 率提升，预计龙头市占率有望迎来提升；基于行业基本面总体稳健的判断，目 前时点我们建议，重点布局通过推进变革有望迎来内生增长的白电龙头， 看好 格力电器、海尔智家、美的集团。
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