华金证券--通信行业：纽交所停止三大运营商退市，关注运营商投资机会【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                 当地时间1月4日，纽约交易所发布最新公告称，在“与外国资产控制办公室就有关监管机构进一步磋商之后”，决定不再继续执行对中国电信、中国移动、中国联通的退市工作。
            
                 事件背景：2020年12月31日，纽交所宣布将对中国移动、中国电信、中国联通美股ADR的退市程序，三家公司将在1月7日至1月11日期间暂停交易，源自20年11月特朗普政府宣布的一项行政命令（国防部实体清单MEU更新）。
            
                 三大运营商“被迫启动美股退市”影响有限。从经营层面看，三大运营商业务基本集中在国内，其中2019年中移动国际业务营收94.8亿元，占总营收比1.4%，电信和联通占比未披露，但占比不多，来自美国营收占比更小。从美退市对三大运营商经营几乎无影响。从融资层面看，三大运营商主要融资场所均为港交所/A股（中国联通），纽交所退市对三大运营商的融资层面几乎无影响。
            
                 从交易层面看，中移动/联通/电信分别与1997/2000/2002年分别通过ADR在纽交所实现上市，根据运营商2019年年报，三大运营商ADR对应股票数占总股本比例均不超过3%，纽交所退市，释放股票数量有限对交易冲击有限。
            
                 三大运营商进行回应，继续上市且密切关注事项进展。对于1月4日纽交所的公告决定，三大运营商均进行了回应。三大运营商均表示：公司目前将继续在纽约证交所上市交易。纽约证交所监管部门将继续评估该行政命令（如本公司日期为2020年11月13日及2021年1月4日之公告所定义）对本公司的适用性及本公司的持续上市地位，将继续密切关注相关事项进展，并将按照香港联合交易所（中国移动/中国联通/中国电信）/上海证券交易所（中国联通）证券上市规则及适用法律适时发布进一步的公告。
            
                 运营商基本面稳中向好，估值处于历史低位。三大运营商20年来基本面稳中向好改善，季度收入企稳回升，流量增速企稳，ARPU触底企稳并有望随5G渗透率加速而提升。随着5G用户数增长、5G应规模落地、产业互联网业务快速发展，运营商发展预期进一步乐观。自美政府11月MEU禁令至今，三大运营商在H股/美股市场跌幅在15%-20%，截止21年1月5日中移动/联通/电信的PE分别为8.1/7.76/11.2x，PB分别为0.76/0.44/0.42x，均处在历史低位。
            
                 投资建议：自美政府11月MEU禁令至今，三大运营商在H股/美股市场跌幅在15%-20%，运营商基本面稳中向好改善，PE、PB估值处于历史低位，建议关注三大运营商的配置价值。
            
                 风险提示：中美政治科技摩擦加剧，美股退市政策不确定性，全球疫情失控，国内宏观经济发展不确定性，国内5G用户发展不及预期，退市对运营商股票流动性影响超预期。
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