中国银河--家用电器行业十二月行业动态报告：11月冰洗表现亮眼，空调价格回升持续【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    白电出口维持高增长。奥维云网数据显示11月空调线上线下零售量同比下滑了31.6%和37.94%，我们认为主要原因为2019年11月份空调价格战爆发，零售量大幅提升。2020年11月家用空调内销541.9万台，外销459.8万台，同比增长了6.4%和12.0%，冰箱和洗衣机内销同比增加10.0%和11.8%，外销同比增加64.1%和12.3%。我们认为白电内销已逐步回归正常状态，海外疫情影响再次凸显，产能转移至国内仍在持续，白电出口在2020年12月及2021年一季度有望继续维持较快增速。
            
                    双十二空调价格提升。奥维云网数据显示w50（20201207-20201213）空调销售承压，线上线下零售额同比下滑了18.83%和10.19%，但价格同比上涨17.59%和12.68%，我们认为随着原材料价格上涨，空调均价有望持续提升。
            
                    房地产竣工21年增速有望达到7%。从2015年至今，新开工面积减竣工面积的差值在逐年不断扩大，其差值增速也维持在较高水平，2019年达14%。2016年至2019年，新开工年均复合增速高达10.8%，按照新开工到竣工一般周期在2-3年的规律计算，2019-2022年将迎来竣工高峰，但实际2019、2020年1-11月的竣工增速远低于预期，据银河地产团队预测，随着复工复产，经济活动恢复正常节奏，2016年以来销售高增长带来的竣工将在2021年以后逐步兑现，2021年竣工面积增速有望达到7%。
            
                    12月申万家电涨幅排名第七。12月申万家电指数上涨4.30%，排在申万28个一级行业第7名，年初至今家电板块上涨31.08%，表现优于沪深300指数（27.21%），行业市盈率（TTM）为28.27，高于2006年至今历史平均水平21.62。家电股估值溢价率（A 股剔除银行股后）为4.28%，历史均值为-1107%，行业估值溢价率较2005年以来的平均值高15.35PCT，位于较高位置。
            
                    投资建议：我们认为家电内销已回归正常，外销有望延续高增，随着房地产竣工回暖的延续及家电产品结构的升级，公司业绩将持续改善。建议关注业绩确定性强的白电龙头企业美的集团（000333）、格力电器（000651）和海尔智家（600690）和受益于竣工回暖的厨电龙头老板电器（002508）。
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