华西证券--Teledyne收购FLIR点评：红外公司拓展频谱成行业趋势【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件概述2021年1月4日，美国工业传感器巨头Teledyne宣布将以股票（50%）+现金（50%）方式收购红外热像仪龙头制造商FLIR，交易总值约80亿美元，预计交易将于2021年中完成。
            
                    分析判断:技术互补性和商业模式相似性确保两者联合将打开成长天花板Teledyne与FLIR的核心技术处于同一领域且商业模式相近，因此两者联合属于双赢之选。商业模式上，两者均为向市场提供感知类设备及解决方案，属于为客户提供特定电磁波的感知、分析等服务并加以利用的厂商。技术方面，两者的底层技术均属于对电磁波的感知和分析技术，只是在频谱上有所区别。
            
                    Teledyne的感知和分析对象主要为波长小于红外的X光、紫外、可见光，和波长大于红外的微波与无线电波，以及一小部分短波红外；FLIR则专精于红外波段，近年来有部分产品也涉及激光、微波等。对不同波长电磁波的分析能力决定了两者在客户上的差异：Teledyne产品在航空航天领域的应用更为广泛，而FLIR在传统工业中市场更加广阔。商业模式相同，技术重叠小且互补性强，决定了两者的联合将带来双方下游市场的线性叠加，使联合体的收益最大化。
            
                    光电公司拓展电磁波频谱范围是做大做强的必由之路通过观察FLIR的发展路径以及本次两家公司合并可以发现，拓展电磁波频谱的覆盖范围是光电类公司持续成长的必由之路。
            
                    FLIR自成立以来深耕红外领域，其下游市场不断拓展。后续公司将发展愿景定义为“世界第六感”，从而进一步将产品的覆盖范围延伸至激光、可见光等相邻的多种领域。由此可见，FFRLIR的成长一部分得益于红外市场渗透率的提升，另一部分得益于频谱拓展带来的业务广度提升。
            
                    不同波长频率的电磁波市场处于相对分隔的状态，单一波长频率电磁波对应的下游市场空间有限，FLIR和Teledyne近年来都呈现出了增长乏力的态势，因此两者的联合是继续成长的必然选择。投资建议：大立科技持续推进电磁波频谱拓展。大立科技是国内非制冷红外探测器热像仪龙头公司。自成立以来，大立遵循了和FLIR同样的发展道路：依靠扎实的红外底层技术，利用红外芯片国产化促使设备价格降低和制造业自动化水平不断提升的行业逻辑，快速打开下游应用空间。
            
                    目前公司下游市场已从传统电力拓展至轨道交通、IDC机房、车辆辅助驾驶等多个新增市场。此外公司也积极纵向拓展，将可见光、激光等不同于红外的电磁波技术融入产品中，研发光电吊舱整舱等新产品，进一步拓展了军品市场，使公司从单一红外公司向综合光电公司升级。
            
                    我们认为，随着未来下游市场对电磁波利用需求的不断强化，公司业务有望持续增长，多点开花。
            
                    风险提示红外军品订单不达预期。
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