安信证券--煤炭采选行业焦炭行业深度分析：焦炭供给侧改革开启，行业有望迎来持续盈利扩张期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    焦炭供给过剩，集中度低的问题逐步解决： 2019年前焦化行业产能 利用率低， 行业的集中度显著低于上下游的钢铁与煤炭，受此影响， 焦化行业的分散局面在产业链中的议价能力较弱，行业利润会同时受 上下游的挤压。 持续亏损背景下产能自然去化， 到 2020年初， 行业产 能利用率已经提升至 81%。 同时产量也在向主产地集中，困扰行业的 两大问题正在逐步解决。
            
                    焦炭行业去产能不断加码： 2020年晋冀鲁豫等主产省份去产能力度 超预期，据 Mysteel， 2020年净淘汰焦炭产能 2984.6万吨，占 5.41亿 吨总产能的 5.52%。根据目前政策要求， 4.3m 焦炉产能将持续去化。 十四五规划指出?能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高，主要 污染物排放总量持续减少?。总体维持产能升级、落后产能压减的基调。 全国范围内退出置换 4.3米及以下焦炉是大趋势。 据 Mysteel 数据，目 前 4.3m 焦炉产能占比仍超过三分之一，即行业仍有三分之一产能存在 淘汰预期。
            
                     双控?背景下新增产能乏力，产能缺口难以弥补： 能源?双控? 要求下高耗能行业逐步从东部省份向中西部扩展，使得即使是可以置 换产能的中西部省份未来可置换空间有限，东部地区焦化更是无法置 换。同时由于焦炭行业前期亏损严重，导致固定资产投资长期低迷， 融资困难也导致新建产能不足。 主客观两方面因素将使得新建产能乏 力，即使规划建设中的置换产能投产进度也将慢于预期。
            
                    下游需求稳中有增： 近两年钢铁固定资产投资完成额显著增长， 对 应行业新增产能增加， 据 Mysteel 统计， 2021年计划投产的新建炼铁 产能 2907万吨，新建炼钢产能 2503万吨。虽然新上产能伴随着旧产 能退出，但是工艺技术提升使得置换后的产能实际产量发挥远大于置 换产能；同时，部分淘汰的旧产能是闲置或者半退出的无效产能，通 过置换使这部分产能被激活释放，从而带来实际产量增加。此外，由 于废钢价格持续上涨，生铁将对废钢形成替代， 将助力生铁产量上升。
            
                    行业有望持续净短缺，焦炭行业可以实现长期盈利： 与往年不同的 是， 2020年焦煤上涨启动明显滞后于焦炭，导致焦炭利润空间扩大， 仅次于 2018年时期。在实际产能利用率较高的背景下，焦炭供给收缩 带来的价格上涨弹性较大，预计焦炭价格有望持续上涨。随着焦炭行 业去产能不断落实，行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺，预计 2021年，焦炭产业集中度提升，困扰行业的两大难题有望解决，行业 景气恢复，有望实现持续盈利扩张。
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