国金证券--公用事业与环保产业行业研究：清洁能源成长性机会显现，静待拐点性机遇【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    预计 2020年全社会用电增速 3%。 2020年下半年，我国经济强劲复苏，全 社会月度用电量增速逐渐提高。本年度冬季气温相比往年较低，预计进入冬 季将继续维持较高的居民用电增速， 2020年全社会用电量增速为 3%。 预计 2021年全社会用电增速 6.5%。 据国家电网公司预计， 2021年全国全 社会用电量 7.9万亿千瓦时，同比增长 6.5%。在此基础上，我们认为 2021年第三产业将有望在已有的低基数上实现两位数以上增速，预计一、二、三 产与居民用电增速分别为 8%、 5%、 12%、 7%。
            
                    双循环格局下能源安全被重视。 从我国能源禀赋出发，可将新时代的能源观 分为两个维度：长期将推进本土化、多元化的可再生能源发展，鼓励交通电 气化等油气消费替代、促进石油消费尽快达到峰值；近期则应做好能源国际 合作，保证油气采购通道的安全。 2021年是十四五规划的第一年，根据我国巴黎气候承诺目标，到 2025年， 非化石能源占一次能源消费比重达到 20%。在“十四五” GDP 年均增速 5.6%，五年单位能耗下降 13%，能源消费年均增速 2.7%，用电增速 5.2% 的假设下，我们预计十四五期间风光装机分别为 1.7亿千瓦和 4.1亿千瓦。
            
                    水电： 水电装机容量增长有限， 2020-2022年将是近十年最后一轮装机容量 密集投放期。 2020年汛期我国降水增多，多个水系来水增多，在长江流域 多个水库带动 2020年 Q3-Q4水电企业发电量提高。这将继续影响 2020- 2021年枯期蓄水，预计 2021年上半年枯期水电企业发电量相比 2020年将 有较为显著的增长。
            
                    核电： 目前在建的核电机组 16台， 2021-2025年每年预计将有 2-3台机组 投产并网。其中中国核电控股装机容量占比 44%，中广核占比 36%。 2019年我国重启核电项目核准， 2019-2020年每年审批通过 3-4台核电机组，预 计未来核电机组审批将会继续稳步推进。 风电、光伏： 预计进入 2021年，补贴欠款到顶，行业装机规模持续扩大营 业收入增长，应收账款周转天数有望下降。
            
                    综合来看，我国解决存量补贴的 可能性和迫切性都在提高。 但由于涉及资金规模巨大，累计欠款超千亿，预 计解决方案将需要多方论证，难以短期落地，需要长期跟踪。未来补贴拖欠 方案一旦落实，将带来风光运营行业：
            
                    （1）财务费用率下降，企业净利率提 高；
            
                    （2）经营现金流增加，企业再投资能力增强，资本支出有望提高；
            
                    （3） 行业盈利能力和经营能力全面改善，行业估值提升。行业将迎来拐点性机 会，触发戴维斯双击。
            
                    投资建议 推荐长江电力、华能水电， 建议关注中国广核、中国核电、龙源电力。
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