华西证券--教育行业周报：在线教育寒假引流课扩科连报，民生教育完成收购电大在线剩余50％股权【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    近期，在线教育寒假引流课打响扩科战：去年从秋季开始多家机构的寒假班引流课均打出“双科联报”的策略，语文数学作为中小学生学习的两大主科，是双科联报的重点。
            
                    在当前市场竞争太激烈、单科投放到达顶峰后，各家开始打扩科战，以降低获客成本并给用户更多的选择权。此外，2021伊始学而思网校、猿辅导、作业帮纷纷牵手各大电视台，抓住新年首次品牌营销机会，还纷纷与央视签署合作。
            
                    关注民生教育收购电大在线剩余50%股权后的业绩增厚：2021年1月6日，公司公告称已完成相关转让价款的支付从而将持有电大在线100%股权。叠加此前50%股权收购，公司合计支付对价8.3亿元，对应电大在线2019年业绩的PE为15倍，收购估值相对合理。电大在线2018/19/20Q1-3收入为7.93/8.13/5.94亿元、净利润为5512/5479/4680万元，公司完成100%收购后有望在2021财年将其全面并表从而增厚公司业绩。而且电大在线作为领先的全国性远程教育运营商，公司完成100%收购后有望增强在线业务实力，实现线上线下融合发展、学历教育向职业教育拓展。
            
                    关注豆神教育的积极变化：定增推进中、基本面逐步好转，我们预计明年直营店开店有望加速，线上及营销投入有望加大，我们预计线上/线下/定制产品分别在3/6/1亿元左右，扣除股权激励费用后利润预计在2.2-2.5亿元。安全边际看，18年回购成本9.64-10.11元、19年大股东增持均价9.6元。投资建议方面，虽然看明年业绩、叠加定增，公司估值仍不便宜，我们也认为公司管理仍在进一步调整中，业绩加速会在22年更加明显，短期可能也缺乏催化剂，但我们认为当前市值已进入长期布局区间，11月续班率明显改善有望提振信心。
            
                    关注东方时尚明年的业绩弹性：（1）主业方面，Q3单季已实现招生人数转正，明年关注异地学校扭亏；此外公司也在疫情期间加大营销体系建设，推动全员营销。（2）VR有望带来成本下降并实现异地轻资产扩张模式，目前已开设的体验店单台产能利用率较高；（3）航校培训、山东和武汉子公司、检测站有望成为新的增长点，明年业绩弹性较大，公司目前航校在手订单充裕（接近1.7亿）；（4）目前部分地区陆续推出政策要求驾校必须有自有土地，有望加速行业整合，公司是疫情后第1家全面复训且能提供全部考试的驾校。
            
                    行情回顾：跑输上证指数33.32PCT本周中信教育指数下降3.05%，上证指数上涨2.79%，跑输大盘5.84pct。年初至今，中信教育指数下跌3.05%，上证指数上涨2.79%，跑输大盘5.84pct。
            
                    行业新闻：中国东方教育1月5日公布，公司非执行董事兼控股股东吴俊保、主席兼执行董事吴伟及副主席兼执行董事肖国庆计划合共配售6,000万股股份，占公司已发行股本约2.73%，每股配售价为16.4港元，较1月4日收市价折让8.69%。于配售完成后，吴俊保、吴伟及肖国庆之持股分别降至32.88%、22.34%及21.46%。
            
                    1月7日，科德教育发布公告，全资子公司龙门教育已完成全资孙公司龙百门网络的工商登记手续，并取得了西安市市场监督管理局颁发的《营业执照》。据了解，设立龙百门的目的是为公司建设在线教育平台，将人工智能等技术引入教学中，与公司旗下的封闭式中高考补习业务相互补充和融合，优化OMO混合式教学解决方案和师训队伍。
            
                    风险提示疫情影响的不确定性、教育行业政策变动风险、招生人数不达预期风险等。
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