国信证券--医药行业一周观察：龙头普遍回调，关注轮动机会【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    国信医药观点国信医药观点龙头普遍回调，关注估值合理的一线龙头及次一线。轮动机会。本周行情呈震荡调整态势，生物医药板块整体下跌2.04%，跑输大盘，子版块中除医药商业（+3.58%）和医疗器械（+0.19%）外均出现下跌。行业白马均出现回调，千亿以上市值的公司均出现不同程度的下跌，平均跌幅达4.66%（算术平均值）；而市值500~1000亿，300~500亿，100~300亿以及100亿以下的公司平均周涨跌幅分别为+0.65%、-1.74%、-0.45%、-2.31%。我们认为，次一线龙头开始出现轮动，部分前期涨幅相对较少的标的预计将有较好的风险收益比。建议把握医药板块核心资产，同时关注二线龙头轮动机会。
            
                    建议买入：恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、长春高新、复星医药、贝瑞基因、天坛生物、华大基因、凯普生物、普洛药业、中国生物制药、威高股份、先健科技、锦欣生殖。药业、中国生物制药、威高股份、先健科技、锦欣生殖。
            
                    创新药出海进入收获期，关注全球化创新能力。百济神州将替雷利珠单抗在多个海外国家的权益授予诺华，获得6.5亿美元的首付款，和至多15.5亿美元的里程碑款，以及产品销售特许使用费。替雷利珠单抗是海外适应症布局最多的国产PD-1之一，此次交易也刷新了国产药物licese-out的交易记录。国产创新药不断涌现出与海外跨国药企的licese-out交易，也体现了国内企业研发能力的持续提升。中国市场受制于较低的人均GDP和可支配收入水平，总金额快速增长的可能性不大，国际市场仍是全球医药企业的主要战场，而国内市场也具备着孕育出全球比较优势的龙头企业的潜力。我们持续看好具备全球竞争力的创新的公司，推荐买入：恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、中国生物制药、先健科技。
            
                    威风八面，步步登高，推荐买入威高股份。公司是以医用耗材为主业的龙头企业，低值耗材多年引领品规更新，提供整体解决方案，构筑先进制造业壁垒；医药包装未来五年产能复合增长超过30%，拥有绝对先发优势；骨科业务为国产第一龙头，稀缺的在创伤、脊柱和关节领域均有布局的企业；介入业务通过收购爱琅实现产品及渠道的优势互补。看好威高股份的持续成长性和行业龙头地位，投资收益风险比高、安全边际强，短期催化剂明确，推荐买入。
            
                    本周行情回顾本周行情回顾本周全部A股下跌0.93%（总市值加权平均），沪深300下跌0.68%，中小板指下跌2.03%，创业板指下跌1.93%，生物医药板块整体下跌2.04%，跑输大盘。分子版块来看，化学制药下跌3.03%，生物制品下跌2.81%，医疗器械上涨0.19%，医药商业上涨3.58%，医疗服务下跌3.22%，中药板块下跌4.14%。个股方面，涨幅居前的是美迪西（30.65%）、金城医药（18.08%）、英科医疗（17.77%）、明德生物（17.19%）、佐力药业（16.99%），跌幅居前的是未名医药（-19.53%）、四环生物（-19.34%）、宜华健康（-16.43%）、振东制药（-16.42%）、鲁抗医药（-13.65%）。
            
                    本周恒生指数上涨2.50%，港股医疗保健板块上涨4.07%（总市值加权平均），跑赢大盘。分子版块来看，药品板块上涨2.98%，生物技术板块上涨8.32%，医疗保健设备下跌5.00%，医疗及医学美容服务下跌1.79%。个股方面，涨幅居前的是百济神州（31.77%）、官酝控股（26.67%）、云顶新耀-B（22.22%）、加科思-B（21.39%）、开拓药业-B（20.27%），跌幅居前的是百信国际（-24.56%）、普华和顺（-19.49%）、REPUBLICHC（-19.27%）、康华医疗（-14.29%）、康德莱医械（-13.82%）。板块估值情况医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值）45.7，全部A股市盈率19.8x，分子板块来看，化学制药42.4x，生物制品58.8x，医疗器械44.9x，医药商业21.7x，医疗服务120.9x，中药31.0x。
            
                    港股医疗保健市盈率（TTM，整体法，剔除负值）45.1x，全部港股为18.4x，细分子板块来看，药品板块29.0x，生物技术板块167.4x，医疗保健设备44.7x，医疗及医学美容服务57.2。“自主创新让威高抢占行业制高点”威高股份聚焦四大领域（临床护理、医药包装、骨科产品、介入产品）内的八大产品线。公司不断优化产品组合，高附加值产品的收入占比从不足20%提升至60%，未来业绩增长将主要由高值耗材所驱动。2018年参与H股全流通试点后统一了控股股东、管理层和二级市场投资者的利益，两家子公司计划上市融资有望促进各业务估值合理化。
            
                    低值耗材为现金牛业务，药品包装增长潜力巨大低值耗材为现金牛业务，药品包装增长潜力巨大传统输注类产品发展成熟，部分产品已占据高份额。多年以来威高引领品规更新，并提供一站式解决方案，已构筑先进制造业壁垒。预灌封注射器抓住高价生物制品发展机遇，明年产能将从3.5亿支提升至6亿支；导管冲洗器配套留置针使用，临床渗透率有望不断提升。
            
                    骨科业务已成为国产龙头，收购爱琅实现品类渠道互补骨科业务已成为国产龙头，收购爱琅实现品类渠道互补威高是国产厂商中稀缺的在创伤、脊柱、关节等全领域均有布局的企业，国产企业中威高脊柱类排名第一，创伤类排名第二，关节类排名第三，在集采推动下有望加速进口替代。8.5亿美元收购爱琅医疗后拓宽了威高在肿瘤介入、血管介入等领域的产品线，同时打开了海外法规市场的销售渠道。美股碧迪同样为低耗起家，市场对于BD所涉足的赛道前景和其行业地位的认可、对于其向高值耗材转变以及成为具备全球视野的器械厂商的信心推动其PE从12X大幅提升至40X以上。
            
                    风险提示风险提示带量采购产品大幅降价风险、海外新冠疫情扩散对于爱琅医疗业绩产生负面影响、预灌封注射器产能和订单量增长不及预期投资建议：威风八面，步步登高，推荐“买入”投资建议：威风八面，步步登高，推荐“买入”预计2020-22年归母净利润为20.7/26.4/32.8亿，增速12.2%/27.3%/24.5%，当前股价对应PE31/24/19X。综合多维度估值，公司合理股价在19.51-22.22港币之间，相较当前股价（2021-01-08）有17%-33%溢价空间，估值安全边际高，看好威高股份的持续成长性和行业龙头地位，首次覆盖，给予“买入”评级。
            
                    推荐标的推荐标的复星医药：公司具备体系化的研发能力和全球经营管理与并购整合能力，获得大中华区权益的BNT162新冠疫苗是潜在的first-i-class/best-i-class候选疫苗，在国内市场有较大的商业化潜力。除了新冠疫苗，公司在2020年还有众多催化剂，包括复宏汉霖HLX02、HLX03的相继获批上市和PD-1单抗的报产，以及复星凯特CD19CAR-T的报产。
            
                    长春高新：核心子公司金赛生物为生长激素行业龙头，品牌和销售优势构筑强大壁垒。今年的新患入组情况受到疫情的短期冲击，但渠道的拓展和下沉是公司的核心成长驱动力，且国内生长激素销售的天花板还远未达到。
            
                    贝瑞基因：公司是国内基因测序龙头公司，NIPT领域双寡头格局稳定，公司持续推出新产品有利于提升毛利率和价格，随着市场渗透率持续提升，收入维持稳定增长，现有主营业务提供稳定利润和现金流。肿瘤早筛独家产品落地在即，伴随诊断业务空间巨大。
            
                    迈瑞医疗：疫情后预计医院建设投入将加大，对医疗设备的需求随之加大；并且，国家有望进一步出台政策，鼓励支持国产高端设备的技术研发，提高相关设备的自主可控能力。公司是具备创新属性的器械龙头，业绩高增长，行业优势明显。
            
                    恒瑞医药：随着医改的持续推进，具有创新属性的药品龙头稀缺性将愈发凸显。公司是国内创新药的标杆，并积极布局创新药的国际化战略。
            
                    爱尔眼科：业务能力和融资能力突出，屈光、视光业务放量增长，白内障业务转型提价。国内疫情冲击下快速恢复，彰显品牌实力，在当前的大周期降息背景下，高确定性龙头企业估值将随之提升。
            
                    华大基因：公司为基因测序行业龙头，全产业链布局，新冠检测业务弹性巨大，下半年业绩有望受到海外的第二波影响再次提升。天坛生物：采浆规模及未来采浆增长预期行业领先，凝血因子类产品即将获批上市，补齐吨浆利润的短板，层析法静丙研发进度行业领先，长逻辑优秀。
            
                    凯普生物：：公司是国内分子诊断龙头公司，疫情带来检测服务、PCR实验室建设、试剂出口三联动；HPV、地贫、耳聋检测等受疫情影响项目预计下半年恢复增长；海外疫情反弹，公司新冠核酸试剂盒已获得欧盟、南美等地认证，下半年有望继续贡献业绩。
            
                    佰仁医疗：技术过硬的小而美，拥有国内唯一有长期大组临床数据支持的外科生物瓣产品，研发管线布局介入瓣领域，补片业务作为有机补充。
            
                    威高股份（威高股份（1066.HK）：）：公司是以医用耗材为主业的龙头企业，低值耗材多年引领品规更新，提供整体解决方案，构筑先进制造业壁垒；医药包装未来五年产能复合增长超过30%，拥有绝对先发优势；骨科业务为国产第一龙头，稀缺的在创伤、脊柱和关节领域均有布局的企业；介入业务通过收购爱琅实现产品及渠道的优势互补。看好威高股份的持续成长性和行业龙头地位，投资收益风险比高、安全边际强，短期催化剂明确。
            
                    中国生物制药（中国生物制药（1177.HK）：公司的创新属性日益增强，研发管线储备丰富，进入密集收获期。大品种集采的影响在2020年后逐渐减弱。
            
                    复宏汉霖复宏汉霖-B（2696.HK）：生物类似药领先者，重磅产品曲妥珠单抗即将率先获批，四大生物类似药提供现金流；PD-1等创新药研发加速追赶提升估值。
            
                    先健科技（先健科技（1302.HK）：先健科技是心血管微创介入领域的龙头企业，多款主动脉介入支架2021年起陆续上市，左心耳封堵器替代抗凝药使用前景广阔，铁基支架平台性技术进展顺利。
            
                    三生制药（三生制药（1530.HK）：）：公司是国内领先的生物药生产企业，公司的整体增长性被市场低估。益赛普降价后渗透率有望大幅提升，TPO持续快速增长，米诺地尔等品种提供增量。
            
                    风险提示疫情反复的风险、医保控费超预期的风险、药品及高值耗材集采超预期的风险
cf9d5eac-e1c5-45f2-9d43-1b6f5c15c596.pdf