华金证券--银行业万物有度，绝对低估值系列：低价银行股【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    本文逻辑：2017年以来龙头溢价现象在金融板块及整个市场越来越明显。我们认同优质公司应享有一定溢价，并相信溢价现象将长期存在。但与此同时，我们也认为万物有度，“树长不到天上，很少有东西会价值归零”的投资思想具有指导意义。因此，本文梳理AH银行业个股，在低估值中寻找优质投资标的。
            
                    选股思路：首先，我们选择1）最近一年持续盈利；2）目前P/B处于最近10年十分位以下；3）最近一年日均成交额大于等于6000万元；4）可预见时间内无大额解禁（A股公司上市超4年，港股上市超2年）。共取得23只个股，其中A股15只，港股8只。
            
                    然后，我们分析比较初选取得名单，剔除公司本身或大股东面临重大潜在风险者；剔除资产质量不佳且无改善迹象者；剔除ROE长期偏低者；剔除重要业务显著恶化者；剔除两地上市中估值较高一方。
            
                    最终，基于绝对低估值和基本面无重大潜在风险两方面，确定7只个股。
            
                    投资建议（建议关注以下标的）：：邮储银行（1658.HK）：资产质量较好且负债端优势明显。虽然2019年以来负债端成本有所上升、净利差持续降低，但仍处于可比公司优势地位，2016年以来ROA稳中有升。
            
                    四大行中的工商银行（1398.HK）、建设银行（0939.HK）、农业银行（1288.HK））：负债端优势明显，净利差稳定在2.00%左右。工行、建行相对优异，农行资产质量持续改善且拨备计提更充分。
            
                    渝农商（3618.HK））：资产质量好，其他方面处可比公司中档，胜在估值极低。
            
                    说明：渝农商H最近一年日均成交额仅3,138万元，或不适合大资金进出。
            
                    南京银行（601009.SH））：资产质量相对较好，净利差稳中有升。在行业整体盈利能力下滑环境中，ROE、ROA降幅较小，且ROE处对比公司较高位。
            
                    浦发银行（600000.SH））：资产质量相对不佳，负债端成本也处可比公司较高位。
            
                    但资产质量持续改善、负债端成本持续降低。
            
                    风险提示：银行业ROE降低趋势并未改变，金融系统强监管趋势不改。估值回归过程漫长且面临较大不确定性；上市公司改善力度及持续性或低于预期；市场景气转变，市场整体估值下移。
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