中国式投行的野蛮生长 风险管控能力待加强

累土

2012年11月23日 14:32  证券市场周刊
虽然在法规上，券商和银行是两个独立运行机构。但创新条规已打破了两者之间业务发展、资产流动的隔阂。而监管者的中立和与金融机构的距离，是风险管控的最终保障　　【证券市场周刊】(记者 史尧尧)被监管条规长期压制的券商终于得到了释放。
　　中国证券公司受行业早期违法违规事件频出，行业风险周期性剧烈爆发的影响，自2005年起一直被监管部门要求以不得高于5倍的杠杆进行经营，加上经营范围被严格地限制在传统的通道服务领域之中，真实的杠杆比例只有2.5倍，如果进一步剔除客户保证金则更低至1.3。
　　如今，依照自公布之日起施行的《关于修改〈关于证券公司风险资本准备计算标准的规定〉》测算，12家券商净资本/各项风险资本准备数大幅提高。这种类似于银行准备金下调的调整方式，对于同为“资本中介”的券商，其风险资本准备大幅减少，也就意味着财务杠杆大幅放大。
　　比监管指标更为重要的是，证监会在监管意识形态上的改变，即不限制创新方法，风险在发生时处理。
　　“在创新讨论会议上，监管者直接告诉我们，现在是你们告诉我们怎么做，你们提出意见我们来批复。”一位上市证券公司高管告诉记者。
　　在此指导思想下，在业务上先行先试的券商已开始着手扩大自己的业务量。
　　宏源证券相关高管告诉记者，公司准备在现有千亿元规模上继续做大类信托的通道业务(银证合作)。
　　在他看来，银证合作是在银行被贷存比、信贷规模和券商手续费收入大幅下滑、IPO低迷下，两者合作解决收入来源的“突破性创新”。
　　“我们不是从收入角度来考虑，而是借此机会拉近与银行的业务联系。因为毕竟两者之间还是存在天然属性差异，我们这么做主要希望借此壮大自有经营资源，在拥有更多资产基础上设计更迎合市场、银行需要的产品。在银行真正离不开我们的时，最终达到提升谈判、议价能力的目的。”他向记者解释道。
　　2012年7月底，证券行业总资产占金融行业的比重仅1.26%，且连续三年下滑。在银行占比达到93.7%下，证券行业在整个金融格局中逐步被边缘化最终丧失对市场、机构的议价能力。
　　据他介绍，虽然他们合作的对象资产规模各异，但银证合作的综合收益仅在千分之一。而业务方式几乎类似的银行与银行的合作，因为资产与负债的双向交换，其综合收益在百分之一，是前者的10倍。
　　如果说宏源证券的创新是从银行自身需求下手，那么相比其更有资源、资本优势的券商，则选择了监管机构鼓励直接融资、降低间接融资入手，用另一种创新方式来发展。
　　这就是代替银行来为企业融资。以融资融券、约定式购回、质押式回购、购买信托、私募债等业务为代表的“类贷款”业务。
　　2012年前三季度中国企业债(含集合债券)发行规模合计达5142亿元人民币，较上年同期大增226%；其中国开证券仍领跑承销榜，以487亿元居承销额之首。排名第二和第三位的是银河证券和国泰君安证券，承销额分别为376亿元和330亿元。宏源证券以327.51亿元位列第四。
　　在之前的宏源证券相关高管看来，以上两类业务的大幅发展均是市场发展(银行存款大幅迁移和利率市场化)背景下的必然产物。为此，单纯怀疑其风险的做法毫无根据。
　　“借助创新的东风，目前的政策法规都没有设置底线。例如以资产管理名义进行的银证合作占资本的比例。”一位金融机构资产管理部负责人告诉记者。
　　依照宏源证券相关高管认为以银行理财产品发放的10万亿元峰值衡量，现在券商资产管理类的整体9000多亿元的规模还有巨大发展。而参考银行表外资产规模3万亿元被监管的前案例看，这个数值可能是监管红线。
　　他认为，明年开始券商将开始分食银行的奶酪。
　　在一家券商名为“再造基础功能 提升创新能力”的创新提案中提出，“对于银行业，中国前5家银行总资产占比在50%以上，风险过度集中。因此，应该推进国有大型银行改革，促进银行业的竞争和创新，分散银行体系风险。对于证券业，有必要让更多机构参与交易、托管等基础业务，以促进竞争和创新。”
　　在一位规模在2万亿元以上的股份制商业银行资产负债部高管看来，目前还不存在券商抢银行生意的局面。
　　“风险上升也是必然。那么，券商获得收益的多少要看他们愿意承担多少风险了。”他告诉记者。
　　对此，那位宏源证券相关高管承认虽然他所在券商与银行合作的资产管理规模在券商中数一数二，但银行对客户资源把控的十分牢靠。他们下一步所能做的应该是为银行提供他们需要的产品来获取收益。
　　商业银行资产负债部高管看来，所有金融机构都在一个很大的锅里面吃饭，银行现在是吃撑了，那么如果券商能多吃没有人管着你。但是前提是他们是否有这个能力。
　　而他所指的能力是风险管控能力。
　　“下一步，券商为银行提供的产品应该是资产证券化类，既能帮助银行解决流动性又化解风险的产品。而如果他们可以承担更多风险自然可以获取更多收益。我们也乐于看到有机构帮助我们承担风险。”他解释道。
　　多位接受记者采访的银行、券商、保险高管看来，券商十一条新政的逐步落实更直接的意义在于金融机构之间的经营壁垒被打破，由此造就了出一个资产在各个金融机构之间流动的大金融、大混业格局。
　　“这些金融巨头(银行)控制着我们的生存空间，我们希望避免盲目地被他们牵着鼻子走，但现实状况让我们很难做到。”一位上市券商高管在与记者交谈时略带愤慨地说道。
　　在较早前记者汇总的券商对创新反馈意见看，券商对创新经营提出了两个不同方向的经营方式：一种是松监管，控制总杠杆，放行创新；另一种是保持现有的严监管，但既然监管严格，那就应该允许做托管，资金监管之类的业务也可以开放给券商来经营。
　　但略感惊讶的是，这个两个方向均获得了相应的放松。
　　诚然，目前在中国金融市场中不存在类似美国投行那样隶属于资本市场投资和一般储蓄合二为一的投资银行。但从以上券商和银行高管的言语中不难发现，虽然隶属不同的机构，可能他们不在一栋大楼中上班，但是他们之间的业务已经十分紧密。
　　目前，算上16家上市银行，一共有资产规模不一的151家商业银行。或许在如今的政策规定下，与112家券商的合作，在大混业背景下中国特有的投行模式就此诞生。
　　从金融发展史看，金融是种追求利润的行业，但是金融行业本身由于其他行业不同。资金是经济的命脉，除非资金流通便利，否则基础经济活动就会陷入心脏停跳的困境。
　　银行与券商合作在发展初期的确可以保证经济环境下的资金自由流动，同时保证参与机构的业务继续繁荣发展。
　　监管机构并不希望节制积极的创新，但是他们也必须越来越机警。
　　有券商引用哈耶克对兰格的批判：市场经济具有更大信息优势和资源配置效率，更在于熊彼特提出的“破坏性创造”：不断地创造新技术、新组合、新模式，构成了经济活力本身。以此来为创新证言。
　　但哈耶克同样也说过，“抑制创新的最有把握的方式就是利用当前最好的机构经营策略，将其转化为严格的行业要求。
　　在一部描写华尔街近50年发展历史的书中有这么一段描述：在雷曼兄弟轰然倒下那一刻，大家都了然于胸，华尔街自身没有控制风险的本性，然而各种各样的金融监管者们，上到证券交易委员会下到各种评级机构，也都未必愿意采取比华尔街更多的措施来控制风险。只要音乐不停，华尔街就会舞动不止。但是对于很多人来说，央行领导人和各级监管机构也都在舞池中，不仅调高音量，还不是点歌助兴。
　　与创新一样，市场同样需要冷静的看门人。

组合吧

但是对于很多人来说，央行领导人和各级监管机构也都在舞池中，不仅调高音量，还不是点歌助兴。
　　与创新一样，市场同样需要冷静的看门人。