申万宏源--纺织服装行业周报:外资偏好重要性再度提升,选股角度再谈估值溢价【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    上周纺织服装板块表现弱于市场。上周申万纺织服装指数上涨5.78%,弱于申万A 指数0.51个百分点。其中,服装家纺指数上涨6.74%,强于申万A 指数0.45个百分点;纺织制造指数上涨4.39%,弱于申万A 指数1.9个百分点。
            
                    近期重点数据回顾:2018年四季度,京东实现GMV 共5144亿元,同比增长27.5%;净收入1348亿元,同比增长22.4%。收入拆分来看,1p 自营业务收入1202亿元,同比增长20.0%;3p 服务业务收入146亿元,同比增长45.7%。活跃用户方面,京东2018年四季度年活跃用户3.05亿人,与三季度基本持平。
            
                    四季度高端服饰消费保持增长,我们继续推荐卡位优质细分赛道的高端品牌。从全球奢侈品龙头公司披露情况来看,18年四季度高端服饰消费景气度维持在较高水平。其中,LVMH公司在除日本外的亚太市场实现15%的有机增长,爱马仕在除日本外的亚太市场实现13.1%的增长,增速均处于历史区间相对较高的景气水平。其中,比音勒芬是服装行业内生成长最快的优质标的,18年同店提升、渠道扩张,业绩发力弹性大。我们认为公司所处的高端休闲服饰领域赛道优质,公司多年经营下具备极强壁垒。我们在行业深度报告《百亿美元市值,全球高端男装第一品牌—Ralph Lauren 与高端休闲服饰行业报告》中,提出带有运动属性的高端休闲服市场空间广阔,成长出百亿美元市值、全球网点数量过万的巨头RalphLauren,且高端品牌的溢价有望快速形成。我们预计比音勒芬18、19年业绩复合增速30%以上,给予19年25倍的目标估值,较当前有40%+空间。
            
                    我们认为电商领域龙头优势不断强化,19年有望持续保持增长。重点推荐:1)跨境通三季报经营质量改善,公司Q3单季度收入、利润同比增长86.7%、78.1%,同时议价能力增强,应付账期延长,单季度应付账款增加4.4亿元,带动单季经营性现金流净流入3.1亿元,经营质量改善大超市场预期。我们坚定看好公司核心竞争力不断强化,旺季实现更高质量增长。2)南极电商GMV 高速增长、优势不断强化。电商行业整体面临消费下行、线上流量增长放缓,公司表现出强劲的逆势增长。核心竞争力强劲、生态链构建完善、立足高性价比的定位符合当前发展趋势。我们看好公司核心品类市占率进一步提升,新兴品类成长态势良好,19年有望进一步加强品质提升与质量管控。
            
                    外资配置加码,龙头白马估值溢价有望再发掘。长期来看,我们认为消费将会成为经济增长的第一引擎,继续看好中长期消费品的投资机会。我们认为,从外资配置的角度,龙头公司市场地位带来的稳健增长、市占率提升溢价有望被进一步发掘,同时,白马龙头大市值、流动性好、高分红的特性也有望获得更高溢价。推荐估值处于历史区间底部的海澜之家:公司自2017年下半年以来变化积极,新兴品牌、海外市场拓展等多项战略纷纷落地。
            
                    我们认为公司未来五年持续回购规划彰显龙头风范,估值位于历史区间底部位置,17年股息率高达4.95%,看好长期业绩增长带来稳定回报。
            
                    行业观点与投资建议:外资资金流入性质有望转为主动配置,从外资偏好的角度,我们强调大市值、高流动性、高分红、龙头属性带来的估值溢价。推荐MSCI 成分股:1)电商成长:南极电商、跨境通;2)大众白马:海澜之家、森马服饰。此外,推荐一季报高成长的:比音勒芬、珀莱雅。
            
                    风险提示:零售环境恶化、渠道库存调整。
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