中银国际证券--保险行业2018年报及2019年一季报前瞻:节奏调整回归保障本质,估值仍在底部区间【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2018年上市险企产品转型,各季度保费增速更加均衡,保障型产品仍待市场接受。受全年股市、债市下行影响,投资收益加剧业绩波动。准备金低基数改善,对利润有正向作用。保险行业估值仍处洼地,看好短期价值修复机会。
            
                    寿险保费收入增速承压,新业务价值有望改善:1)2018年寿险行业增速显著收窄,仅为0.85%,寿险保费进入调整期;2)2018年上市险企保费增速承压、开门红遇冷,但仍保持行业集中度稳定,主要原因是大型险企提早布局保障型产品转型、代理人规模和质量的优势;3)上市险企个险渠道期交保费下滑,预计个险新单保费下滑。
            
                    投资端承压,险企资产管理受考验:1)2018年全年股市、债市下行趋势导致整体投资收益下滑,预计对上市险企净利润造成较大影响;2)保险行业2018年资金运用中权益类占比小幅下降;3) 2018年前三季度上市险企投资收益率均有下滑,降低股票和权益类基金的占比,增加固定收益类资产占比,资产配置更为保守,预计全年投资收益率同比保持下滑趋势。
            
                    准备金贡献变化,投资收益波动加剧业绩波动:1)上市险企淡化开门红效应,2018年各季度保费收入增速更加均衡,保障型产品转型仍待市场接受。2)受权益市场波动影响,上市险企利润承压;3)750天平滑曲线较低基数转好,准备金少提对利润正向作用;4)预计中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保EV增速分别为16.74%,12.0%,14.6%,11.8%;NBV增速分别为5.3%,-15%,-5.1%,0.5%;净利润增速分别为25.2%,-55.3%,49.5%,17.7%。
            
                    投资建议
            
                    2019年开门红承压,全年保费增速有望前低后高,但难有大突破;利率情况波动对保险公司带来压力,但是股市行情回暖有望一定程度上改善投资端。估值仍然位于底部区域,目前2019年行业PEV为0.96。看好保险行业短期估值修复。重点推荐中国人寿、中国平安。
            
                    风险提示
            
                    2019年开门红产品销售预期不佳,保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。
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