广发证券--国防军工行业:增值税税率下调,总装企业利润有望增厚【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    增值税改革深化,制造业等行业现行16%的税率降至13%
            
                    2019年3月5日,李克强总理在政府工作报告中指出,2019年将深化增值税改革,将制造业等行业现行16%的税率降至13%,将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%,确保主要行业税负明显降低;保持6%一档的税率不变,但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施,确保所有行业税负只减不增,继续向推进税率三档并两档、税制简化方向迈进。
            
                    增值税率下调主要影响非免税军品的含税价格
            
                    军工行业总装产品免征增值税,核心配套产品在总装公司申报免税或者“先征后返”,按不含税价计入成本;非核心配套产品征收增值税,按含税价计入总装产品生产成本。军品价格由军方审定,审定后一般不会进行调整,故对于已定价军品增值税率下调仅会影响非免税配套类产品的含税价格。
            
                    总装公司利润有望增厚,配套公司取决于其营收和成本结构
            
                    总装厂在配套产品采购议价中通常处于议价能力较强地位,增值税下调后,非免税产品难以保持含税价不变,也将相应下调价格。按照总装厂12%的毛利率、5%的净利率进行测算,总装厂非免税成本比例10% -60%时,利润增厚比例为6.02% -36.10%。配套公司取决于其营收和成本构成,营收中民品、非免税军品占比越低,成本中非免税军品占比越高的公司,在增值税率下调中受益越显著。
            
                    投资建议
            
                    增值税率下调对军工行业总装类公司的净利润改善效果最为显著,考虑到军品定价机制改革对总装类公司的盈利也有改善作用,2019、2020年行业景气度将持续提升,总装类公司的盈利能力将逐步增强,业绩有望持续改善。重点推荐中直股份、内蒙一机、航发动力、中航飞机、中航沈飞。
            
                    风险提示
            
                    相关政策出台时间低于预期;非免税产品价格下调比例不及预期造成总装类企业的盈利改善情况低于预期。
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