安信证券--建材行业周报:水泥企业停磨控制库存,玻璃成本压力缓解【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    行业一周表现:上周建材行业(中信)指数上涨,涨幅7.81%,相对全A指数超额收益为+1.49pcts。细分行业中除玻璃板块外均实现周度超额收益,其中水泥、玻璃、陶瓷和新型建材板块一周涨跌幅分别为+8.53%、+4.71%、+8.13%和+8.38%。上周建材行业总体资金净流出,细分行业中仅水泥板块资金净流入。
            
                    水泥行业基本面变化:价格:上周全国水泥(PO42.5)市场均价为418元/吨,环比跌幅0.89%。价格下跌区域主要江苏、福建、湖南、广西、贵州及云南,幅度10-40元/吨。国内水泥市场需求恢复略显迟缓,水泥库存增加明显,多地企业采取停磨。短期绝大部分企业心态仍然较好,普遍认为降价对于增加发货量助力不大,后期稳价意愿强烈。库位:上周全国库位水平为62.31%,周环比上升1.75pcts;同比看截至上周除东北及西北外其余地区库位水平已经超过近两年来同期水平。西北及东北地区因供需仍在停滞,华中地区出现回落,其余地区仍在回升。成本:秦皇岛动力煤价(Q5500,山西)环比上涨0.87%;全国水泥均价与煤炭价差为363.7元/吨,环比跌幅1.07%。
            
                    玻璃行业基本面变化:价格:全国玻璃均价77.37元/重箱,周环比微跌0.01%。库存:玻璃存货4241万重箱,周环比增长1.97%。各地库存继续回升,环比增幅逐渐缩窄,中南地区升幅较大。成本端:上周纯碱价格为1894元/吨,环比下降0.89%;石油焦价格1280元/吨,环比下降3.03%;重油价格持平于3100元/吨。近期冷修产能的增多使得成本端有所松动。产能:上周无产能变化,在产产能持平至91050万重箱,实际产能利用率持平于82.14%,3月四川、福建等地预计有一定数量新增产能。
            
                    后市展望及投资策略:水泥板块:上周板块延续轮动行情和估值推动,从1.66倍的PB估值和20%左右的ROE(TTM)对比看仍有修复空间。受季节性和假期影响需求仍未启动,库位水平普遍达到近两年同期高位,企业普遍采取降价和停产检修以应对,短期基本面有压力,但维持中期供需平衡的判断。发改委发布的固定资产投资发展趋势监测报告,2018年基础设施拟建项数量增长5.3%,按照一年的落地周期,2019年基建项目在积极财政政策的逆周期调节作用下,仍将维持中速增长;房地产2018年拟建项目数量增长32.8%,受益于部分拟建项目进入施工期,以及去年三季度同比42.9%的增速和3个月落地期判断,一季度房地产投资将维持较快增长,二季度以后则增速将下行逐步趋于平稳增长。货币政策边际宽松和社融增速预期持续反弹下流动性因素将继续对估值产生支撑,房地产需求下行趋势带来的基本面压力以及政策限产边际趋于宽松则对估值产生压力,未来估值有望进入流动性支撑和基本面压力博弈阶段。后续影响股价的组合将是估值博弈和盈利边际收缩,股价有望逐步进入震荡阶段。建议关注需求受益于国家区域战略的区域,京津冀一体化的冀东水泥、长三角一体化下区域格局较好、历史分红稳定的华东区域板块海螺水泥、万年青,以及受益于基建补短板、西部区域布局的华新水泥。玻璃板块:短期基本面仍是供给稳定和需求偏弱组合,库存高位累积但环比幅度有所收缩,盈利受成本端压力下行持续反弹。中期看,需求端近期房地产竣工数据和汽车产量增速降幅边际收缩,全年看需求将维持小幅下滑;供给端在建及冷修复产产能与具备冷修条件的产能全年大致平衡,但由于环保严格的影响预计在建产能释放将得到控制,从而全年供给有望收缩。供需双弱下价格波动将受供需释放节奏影响。基本面预期稳定下,短期反弹后估值与盈利匹配尚无优势,维持对行业谨慎观点。
            
                    风险提示:需求大幅下降,复产力度加强,限产政策不及预期,流动性环境变动。
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