长江证券--家庭装饰品行业:全装修交付或加速推进,积极关注偏硬装类家居品牌龙头【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件描述
            
                    2月15日,住建部发布《住宅项目规范(征求意见稿)》(下称《征求意见稿》),其中提到“城镇新建住宅建筑应全装修交付”及其应符合的规定如“功能空间的固定面全部铺装或粉刷完成”、“厨房和卫生间的基本设备全部安装完毕”等。
            
                    事件评论
            
                    住宅全装修交付或加速。2017年5月,住建部发布的《建筑业发展十三五规划》中提出“到2020年,新开工全装修成品住宅面积达到30%”,此次《征求意见稿》中提出的“城镇新建住宅建筑应全装修交付”或大幅提升全装修占比目标,在一定程度上表明了住建部对新建住宅全装修交付的积极态度,或将促进住宅全装修交付进程的加速。
            
                    销售渠道将进一步分化,工程渠道的重要性会快速提升,同时零售仍将是最主要渠道之一:1)从《征求意见稿》中提出的规定看,家居品类中地板、木门、卫浴以及橱柜等偏硬装类产品或是全装修标配,未来随着全装修交付占比的提升,会逐步转向以工程业务为主的经营模式,衣柜、系统柜以及各种配套产品的主战场或仍为零售市场;2)未来随着二手房成交占比以及旧房翻新率的提升,仍将主要通过零售渠道采购家居商品。家居企业间的竞争格局或将随渠道的分化而出现变化,多渠道发力者胜出。
            
                    就工程渠道看,具备品牌以及成本优势的企业或能实现快速发展。《征求意见稿》中,在全装修验收环节,对检验项目的造型、材质、安装及室内环境等方面均提出了具体要求,对中小企业而言或具备一定挑战;另一方面,消费者对家居品牌及其后的产品质量背书较为看重,开发商或多选择与知名家具品牌合作可提升楼盘价值。同时考虑到工程渠道的利润率较零售渠道低,具备成本优势的企业可通过业务的放量而实现规模效应。
            
                    投资建议:建议重点关注具有优质工程客户且具备品牌及成本优势的木地板、木门及橱柜龙头。短期因工程业务或放量带来业绩支撑,或有一轮估值修复,中长期关注行业整合:龙头通过工程业务的快速放量及伴随大地产商集中度的提升带来行业整合机会。受益标的:大亚圣象,国内木地板第一品牌,纵向一体化实现成本优势,大宗业务绑定万科等地产龙头;A股木门龙头,通过与恒大、万科等大地产商建立战略合作,有望享受工程渠道快速提升的红利;欧派家居,具备多品类(橱柜,木门和卫浴)、零售端品牌以及规模制造优势,工程渠道料持续发力。
            
                    风险提示:
            
                    1.房地产行业增速低于预期;
            
                    2.《征求意见稿》落地的不确定性。
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