中国银河证券--非银行金融行业:科创板落地打开券商投行业务增量空间,头部券商受益可观【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    1.事件
            
                    证监会发布了《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》和《科创板上市公司持续监管办法(试行)》,科创板正式落地。
            
                    2.我们的分析与判断
            
                    l科创板预计最早7月开板,为券商投行、经纪、大投资业务带来增量收入
            
                    依据注册程序“5个工作日受理+3个月审核+20个工作日注册审批”,我们预计科创板最早7月开板。科创板开板将为投行IPO业务带来增量融资需求,标的上市交易为经纪业务带来增量佣金收入,保荐人“跟投机制”提升投资业务收入。同时,科技创新型企业上市融资,为券商私募股权投资提供新的退出渠道,便于及时兑现收益。
            
                    中性假设下投行业务融资规模提升约629亿元,推动行业营收提升约1.2%
            
                    参考创业板的发行节奏并考虑有望登陆科创板的潜在标的公司,我们认为首年将有约90家公司登陆科创板。综合承销保荐收入以及超额配售收入,我们认为在悲观、中性、乐观情况下,2019年科创板将为投行带来增量融资规模606.94亿元/628.88亿元/650.82亿元,增量收入30.35亿元/31.44亿元/32.55亿元。按照2018年投行业务收入测算,科创板将提升承销保荐收入约12%,推动行业营收提升约1.2%。
            
                    科创板首年将贡献佣金收入2.92亿元,提升经纪业务收入0.4%
            
                    参考创业板流通市值和成交情况,我们估算科创板首年将贡献佣金收入2.92亿元,提升经纪业务收入0.47%。由于2018年交投低迷,保守预计2019年市场成交额提升10%;由于科创板开板热度较高,保守估计其日均换手率较创业板2019年日均换手率高10%。在平均佣金率为万分之3的假设下,科创板首年成交额为4864.04亿元,贡献2.92亿元经纪业务收入。
            
                    跟投制度及直投收益兑现带来大投资业务增量收入
            
                    科创板试行“保荐+跟投”制度,券商子公司拥有战略配售权,考虑到交易所暂未规定配售比例,我们暂且不计算战略配售收益。同时,科技创新型企业上市融资,为券商私募股权投资提供新的退出渠道,便于及时兑现收益。跟投制度及直投收益兑现或为大投资业务带来增量收入。
            
                    投行业务集中度提升,龙头券商受益
            
                    经测算发现,相较经纪业务、大投资业务,科创板为投行业务带来的收入增量空间更大,承销保荐能力将决定券商受益程度。近年来,承销保荐业务集中度不断提升,大型综合券商市占率排名靠前,过会率大幅领先行业,项目储备资源丰富。科创板落地后,预计强者恒强态势延续,券商投行业务集中度或将持续提升,大券商受益可观。
            
                    投资建议
            
                    科创板预计最早7月开板,为券商投行、经纪、大投资业务带来增量收入。经测算发现,科创板为投行业务带来的收入增量空间更大,承销保荐能力将决定券商受益程度。当前,券商承销保荐业务集中度不断提升,大型综合券商市占率排名靠前,过会率领先行业,项目储备资源丰富,受益可观。同时,考虑到大券商直投子公司实力强劲,发展领先行业,科技创新型企业上市融资,为券商私募股权投资提供新的退出渠道,便于及时兑现收益。综合考虑,我们认为实力雄厚的大型综合券商将显著受益科创板推进。个股方面,持续推荐中信证券(600030.SH)和华泰证券(601688.SH)。
            
                    5.风险提示
            
                    配套制度推进不及预期的风险。
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