长江证券--投资银行业与经纪业行业每周一话:聚焦万能险回暖【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    科创板正式启动,非银1季报业绩或均表现靓丽
            
                    科创板正式启动,关注券商季报行情。1)上交所正式公布首批9家科创板受理企业,其中计算机、通信和其他电子设备制造业4家、专用设备制造业3家、化学原料和化学制品制造业1家、医药制造业1家,预计科创板落地将为券商带来业务增量,推动行业盈利改善;2)一季报临近,在指数上涨、交易活跃和两融修复的背景下,预计上市券商一季报盈利增速区间有望达到40%-60%,良好的业绩增速有望成为板块行情重要催化;3)个股推荐中信证券、华泰证券和国泰君安。
            
                    价值率提升EV增速稳健,权益投资向好利率下行可控。平安、新华完成年报披露:1)储蓄型产品新单增速放缓,保障型产品增速提升助力保费结构及价值率整体呈优化趋势,EV稳健增长;2)投资端表现优于前期预期,权益市场向好下预期改善;利率下行预期重启但下行空间或有限,整体估值影响可控;3)一季度新单增速持续回暖,保障业务结构优化,预期一季度NBV有较好表现,利润在市场上涨行情下或有较高增长。目前非银子板块中保险估值相对较低,PEV仅0.8倍附近,重视配置性价比,推荐估值低权益弹性高的新华保险和价值龙头中国平安。
            
                    稳经济政策逐步得到数据验证,持续关注信托发行环境。1)2018年四季度末信托行业资产规模22.7万亿元,环比下滑1.9%,降幅逐季收窄;四季度新增1.8万亿元,环比提升45.9%;2)2019年前2月固定资产投资同比增速回升至6.1%,资产端需求同样企稳回升;3)后续关注点仍聚焦新发信托规模。
            
                    万能险,正在回暖的小市场
            
                    我们关注万能险市场回暖的空间和发展契机。1)万能险规模现状:从2018年开始增速有所回暖,剔除扰动因素月度增速回暖提速,上半年高增长与安邦人寿和和谐健康阶段性策略有关、下半年华夏、国寿、阳光、国华和泰康明显回暖。2)万能险发展与产品监管和投资环境高度相关:2013-2016年万能大扩容和2017-2018年调整期,其变化主要和行业对中短期高现价产品的监管有关。3)2019年展望:万能险账户在资金端和资产端都具有一定的灵活性;监管环境或有变化,受中短期存续期监管影响的万能险或面临新的监管环境;净资产是部分公司中短存续期扩容面临的核心约束,中小公司中短存续期产品扩容有限。综合2019年的投资环境和产品环境,万能险具有一定的发展空间和契机,重视万能险产品的新形态。
            
                    风险提示:
            
                    1.融资政策进一步收紧;
            
                    2.保障型产品销售不及预期。
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