长江证券--钢铁行业周报:僵局的出口【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    僵局隐现:现货应景微涨,期货上下不得
            
                    当下,旺季表征正常呈现,Mysteel全国建筑钢材成交量周度均值站稳20+万吨/天水平,处历史同期新高;库存亦在正常去化,钢厂+钢贸总库存环比下降5.69%,年同比降幅拉大至13.67%。但行情表现却给予疑惑的反馈,除了现货价格受增值税下调影响继续微涨(上海螺纹+1.29%至3940元/吨),期货可谓上下不得(3月旺季以来下跌1.23%至3768元/吨),持续窄幅震荡,未有趋势。僵局隐现,市场心态显得异常脆弱,例如周四下午,仅因周度产量数据出炉显示环比增长,期货随之下跌。这背后的信号,更值得我们重视。需求增速降级的大背景,无时无刻不对当期基本面提出更为严苛的要求。也许此种逻辑会被推迟、会被阶段性证伪,但当下,确在影响盘面以及未来,僵局,也总有出口。
            
                    僵局出口:破局需要变量,区分权重强弱破局而出,需要变量。
            
                    1、向下出口的变量:1)3-4月社融与地产开工同比数据压力增大;2)库存去化与成交环比恶化;3)电炉开工率与螺纹周度产量继续增长;4)矿石或焦炭价格急速下跌。上述为潜在变量,影响权重依次递减,若1)或2)发生,僵局的出口必定向下,钢价开启全年第一波趋势下跌窗口。
            
                    2、向上出口的变量:1)降息;2)因城施策大范围实行,地产供给与需求利率端皆在松动;3)3-4月地产销售好转+开工增速企稳;4)基建增速超出市场的预期上扬。上述潜在变量影响权重也是递减,若前3项发生,钢价大概率摆脱不温不火态势,进而拉升。
            
                    问题在于,有可能出现部分向上与向下变量并发的格局,比如1中的3)与2中1)并发,那结局仍应是钢价上涨,即评判相反变量权重的相对强弱。
            
                    僵局期的投资:当期主题优先,未来出口导向
            
                    基本面的僵局也导致钢铁股投资陷入僵局。即使板块领涨,强势股也非普钢绩优股,而是主题优先股,比如近期油气管领域的常宝股份、久立特材,国际工程领域的中钢国际,西部基建领域的八一钢铁、西宁特钢等,皆得到轮动行情的青睐,当然后期持续性,还需看各主题领域业绩落地程度如何。
            
                    未来,若行业出口向上,普钢绩优股方有机会;若行业出口向下,主题优先股将进一步占据钢铁板块的投资主线,衍生到行业间配置,更多应该关注钢价下跌而逆向反哺受益的子领域。其中,成本构成中有较大比例为钢铁、不具备较强的向下游成本溢价转嫁能力的板块应该重点关注,比如重型机械、风电设备。
            
                    风险提示:
            
                    1.供给端出现较大幅度增长;
            
                    2.下游需求加速下滑,出现较大幅度波动。
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