中银国际证券--再融资市场深度报告【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    再融资新政背景。再融资市场收缩明显,数量、规模双降,2018年的再融资总规模创自2014年之后新低。2017年证监会相继发布《融资规定》和《坚持规定》,遏制企业过度融资倾向的同时,延长了定增产品的周期,再融资市场格局转换,定增占比大幅下降,可转债、优先股、可交换债等产品融资规模持续上升。但由于政策约束过严,再融资周期过长,叠加市场流动性收紧和中美贸易摩擦的外生冲击,上市公司面临着巨大的融资困境,债务违约事件频发,股权质押风险不断引爆。于是2018年7月以来,中国宏观政策出现了转向,再融资市场转暖。
            
                    近期再融资政策风向转变。2018年10月以来,证监会密集修订再融资规则,证监会相继推出了“小额快速”并购审核机制、一项并购重组“松绑”措施、两份关于再融资审核的财务知识问答的文件,将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月,以及发布了修订后的《监管问答》,进一步放宽了定增募资用途以及再融资时间间隔,对再融资松绑。由此再融资再次启动加速进程,未来新增再融资预案将有所增加,审核和发行节奏也将有所提速。重点关注受此政策利好影响的轻资产、高研发投入等创新企业。
            
                    《监管问答》对再融资市场的影响。我们认为《监管问答》是再融资市场政策周期的拐点,新增再融资将有所提速,但由于新规采用新老划断的方式,对再融资市场的影响将在未来2-3年内显现出来。未来再融资市场的格局将继续优化,定增市场市场化程度不断提高,投资策略将进一步转变。
            
                    本轮再融资加速与上一轮的不同。本轮再融资加速受政策放宽的影响,融资市场格局有所重构,增发风光不再,可转债成“新星”。同时定向增发募资用途转向单一化,引导转向补充流动性和偿还债务,纾解部分企业的资金困难,促进市场的整体回暖。此外,定增的定价机制上存在较大差异,定价基准日“三变一”,留下更符合市场化定价的发行期首日,剔除掉董事会决议公告日、股东大会决议公告日,减少了“人为操纵性”,由此旧的套利模式将不复存在,而新的套利模式将催生。
            
                    再融资再出发的利好板块:长期建议关注材料、银行、运输和货物资本板块。
            
                    风险提示:市场系统性风险;政策落地不及预期风险。
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