广发证券--汽车行业:19年数据点评系列之十一,3月乘用车合格证产量同比下降8.1%,行业仍在主动去库存【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    3月份我国广义乘用车合格证产量同比下降8.1%
            
                    根据中机中心数据,19年3月份我国广义乘用车合格证产量为194.9万辆,同比下降8.1%;19年1-3月份我国广义乘用车累计合格证产量为万辆,同比累计下降14.9%。 分车型看,19年3月份我国轿车、SUV、MPV、交叉乘用车合格证产量分别为95.0、82.9、14.2、2.7万辆,同比增速分别为-4.9%、-12.2%、-6.2%、9.0%;19年1-3月份我国轿车、SUV、MPV、交叉乘用车累计合格证产量分别为238.6、201.2、35.9、6.3万辆,同比累计增速分别为-11.2%、-20.3%、-9.3%、8.3%。
            
                    3月乘用车行业产量降幅收窄,行业主动去库存仍在进行
            
                    根据中机中心数据,19年1-3月份我国广义乘用车合格证产量分别、129.3、194.9万辆,同比增速分别为-17.3%、-22.0%、-8.1%,相较1-2月份合格证产量累计19.0%的下滑,3月份降幅显著收窄。 19年1-3月我国乘用车合格证产量持续负增长,表明车企在持续主动去库存。车企进行库存调整,主要与国五升国六的环保政策及目前较高的库存水平有关:根据终端数据及中汽协数据,18年我国乘用车渠道库存累计增加153.5万。从目前我们跟踪的渠道库存情况来看,行业主动去库存效果初显,19年1-2月我国乘用车渠道库存累计减少40.2万。
            
                    3月商用车合格证产量同比增长18.2%
            
                    根据中机中心数据,19年3月份我国商用车合格证产量为62.9万辆,同比增长18.2%,19年1-3月累计值为134.6万辆,同比累计增长25.2%,其中,货车1-3月合格证累计值为87.4万,同比累计增长26.6%。19年1-3月,我国货车合格证产量同比增速分别为33.0%、40.0%、17.2%,货车行业维持了较高的景气度。
            
                    投资建议
            
                    由于购置税优惠政策退出影响的逻辑是短期影响大、长期没有影响,参考09-12年汽车行业政策周期,19年乘用车终端需求短期或受政策预期带来的观望情绪影响,但全年来看即使不依靠刺激政策也有望迎来复苏。19年批发销量或负增长,主要由于去库存所致,我们估计本轮主动去库存调整到位的时间节点可能在2、3季度,届时有望迎来需求周期、库存周期和估值的三因子共振。我们推荐业绩稳定增长、低估值高股息率蓝筹华域汽车、上汽集团以及汽车检测稀缺标的中国汽研,建议关注广汽集团(A/H)。此外,目前重卡行业基本面较为强劲,重卡板块我们推荐中国重汽、潍柴动力(A/H)、威孚高科(A/B)。
            
                    风险提示
            
                    汽车行业景气度不及预期;终端需求恢复不及预期;行业竞争加剧。
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