财富证券--汽车行业:补贴大幅退坡,新能源车市场化元年开启【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件:3月26日,财政部、工业和信息化部、科技部和发展改革委联合发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。通知从2019年3月26日起实施,2019年3月26日至2019年6月25日为过渡期。过渡期期间,符合2018年技术指标要求但不符合2019年技术指标要求的销售上牌车辆,按2018年标准的0.1倍补贴,符合2019年技术指标要求的销售上牌车辆按2018年对应标准的0.6倍补贴。过渡期间销售上牌的燃料电池汽车按2018年对应标准的0.8倍补贴。燃料电池汽车最新补贴政策另行公布。
            
                    纯电动乘用车里程补贴退坡符合预期。纯电动车国补按车辆续航分为250-400KM,大于400公里两档,补贴较去年分别下降47%和60%,分别为1.8万元和2.5万元,同时原则上取消地补(2018年地补为国补50%),改为对充电等设施建设补贴。插电新能源汽车单车补贴由2万下降至1万。整体看补贴退坡贴近预期下限。
            
                    新能源乘用车性能技术指标要求更高。政策对三电性能要求提升,补贴由原来的奖励系数改为奖惩系数。电池能量密度由2018年超过140wh/kg补贴奖励变为低于160kw/kg、140kw/kg予以0.9/0.8倍的惩罚;电耗系数则与2018年标准相比更进一步,1.1倍的超额奖励补贴门槛提升至35%,对车企持续提升三电系统的研发能力要求更高。
            
                    商用车退坡符合预期。纯电动客车的补贴指标降低50%-55%,基本符合预期。公交电动化比例相对较高,每年主要为替换需求,市场较为稳定,我们认为价格传导机制相对顺畅,本轮补贴退坡的影响市场已基本消化。新能源专用车补贴下降46-59%,尤其是在2018年下降40%基础上的下降幅度较大,对企业发展物流车有一定的理性降温作用。
            
                    乘用车补贴退坡略超预期,但考虑到市场化的有序竞争开启,仍维持行业“同步大市”评级。我们认为2019-2020年将成为行业盈利低点,产业链内出现大规模洗牌,行业领导者市占率将继续提升,此后龙头通过规模效应得到的低成本和摊薄研发支才有可能为投资者带来符合预期的回报。板块布局建议围绕“三电”主线,不论获取补贴、提升品质和单车总价值量“三电”零部件都是新能源车的最重要部分。建议关注三电技术储备深厚的主机厂比亚迪(002594)和规模效应明显的上汽集团(600104)。
            
                    风险提示:新能源汽车销量不达预期。
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