华鑫证券--通信行业科创板系列之二:传音控股【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    科创板已受理企业名单中,传音控股是唯一一家手机终端企业。本次科创板通信系列之二我们聚焦传音控股。传音控股以手机终端为核心,旗下拥有TECNO、ite和Infinix三大品牌手机,销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场国家。此外,公司积极实施多元化战略布局,逐步开发了数码配件、家用电器业务以及移动互联网服务。
            
                    公司在手机行业内享有“非洲之王”的美誉。在全球市场,2018年公司手机出货量占有率达7.04%,排名第四;在非洲市场占有率高达48.71%,排名第一。根据《AfricanBusiness》2018年6月发布的“最受非洲消费者喜爱的品牌”百强榜,公司下属三个手机品牌TECNO、ite及Infinix分别位列第7、16及28名;在百强榜中,仅有5个中国品牌入选,其中TECNO连续多年位居入选的中国品牌之首,ite位居中国品牌第二名。多品牌战略覆盖了非洲不同的消费群,同时在三大手机品牌基础上,公司又创办数码配件品牌Oraimo,售后服务品牌Carcare和家用电器品牌Syinix等,并自主研发了HiOS、iteOS和XOS等智能终端操作系统及独立的应有软件平台。公司立足于非洲本土化的创新和专注于用户体验的产品定位,且公司“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式已初步成型。
            
                    新兴市场智能手机发展仍具潜力。新兴市场手机行业发展相对滞后。2018年新兴市场手机合计出货量为7.06亿部,出货金额为674.03亿美元。2018年智能手机在新兴市场的出货量占该等市场手机出货总量的47.44%。IDC预计新兴市场智能手机渗透率将于2022年达到70.38%,提升空间较大。
            
                    对标公司估值:公司竞争对手中,巨头公司如三星、苹果体量庞大,凭借成熟的产品线、强大的研发能力和长期以来良好的用户口碑铸就了手机行业的帝国。消费行业竞争激烈,各公司都有特色的产品线或生态链,不同公司的估值差别较大。我们还选取消费电子领域中的LG、联想集团、惠普、华硕等品牌企业的估值作为参考,剔除部分微利的公司,可比公司估值对应TTM-PE平均为17.02倍。
            
                    风险提示:手机行业需求不及预期的风险、新市场拓展不力的风险、技术更新换代风险、市场系统性风险等等。
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