安信证券--银行:大象起舞,银行股投资逻辑由防御转向进攻【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    3月信贷社融全面超预期(总量/结构),表明宽信用传导成效明显。
            
                    强化了下半年经济企稳预期,驱动经济悲观者向中性或乐观者的边际转化。
            
                    经济企稳预期强化直接利好银行股,银行股投资开始具备进攻性。从逻辑关系来看,经济下行期,银行是实体经济的“让利者”,所以估值受到压制。而当宽信用的努力有望促使需求改善经济企稳,银行的定位将逐步从“让利者”转向“共赢方”,估值得到修复。经济企稳预期强化是核心变量,不必纠结眼下银行业的息差和不良生成如何变化。
            
                    从历次牛市中银行股的表现来看,无论是牛头还是牛市中段,经济企稳或企稳预期强化均会促成银行股的阶段性相对收益。
            
                    此前无论是卖方推荐银行股,还是买方布局银行股,逻辑侧重点是避险,是防御。虽然3月PMI 回升,但多数人怀疑PMI 和强势金融数据的可持续性,因而只把经济潜在的企稳可能当成辅助逻辑。我们路演下来,只有少数投资者对银行股的布局还寄予了经济企稳的期待。所以我们觉得银行股的投资逻辑在递进,除了“退可守”,“进可攻”的逻辑也因经济企稳预期强化而更加成立。
            
                    除了经济企稳预期强化的逻辑支撑,银行在四月下旬还将迎来一季报的业绩催化。由于今年一季度的信贷大幅扩张,规模增长将成为银行业绩稳健的有力保障,此外,部分中小行由于息差的翘尾因素,营收端的业绩弹性有望超出市场预期。
            
                    个股选择方面,考虑到行业逻辑由防御转向进攻与一季报的业绩弹性,我们认为二季度中小行的表现仍将优于大行,首推兴业银行、平安银行。
            
                    风险提示:二季度金融数据与实体需求端的表现显著弱于预期;上市银行一季报业绩低于预期Table_首
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