国盛证券--计算机行业深度研究:科创上市在即,板块影响几何?【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    科创企业逐步现身,计算机公司占比约2成。科创板受理至今1个月共受理了88家企业申请,其中计算机占17家,占比19%,数量仅次于电子行业。
            
                    利润增速及体量好于前期预期。从17家企业情况看,首批企业技术与盈利并进。反应在收入和利润方面,公司体量已经形成一定规模,收入和利润增速较高,具备科创企业的高成长特性。从体量上看,大部分的受理企业已经发展壮大成一定规模,而不是还处于孵化期。并且所有企业都具备高成长的特性,2016-2018年业绩年复合增长率超过30%的占比15/17。
            
                    研发投入比例较高,利润率体现技术含量。反应在盈利能力上,毛利率和净利率都比较高,体现了科创高质量。17家计算机科创企业中,几乎所有企业的毛利率都超过了40%。净利率超过25%的企业有7家公司,最高达到41.6%和38.3%,在目前的A股计算机公司中,41.6%净利率水平可以排名第3名,25%的水平可以排18名。同时,公司研发投入大多在15%以上,实控人几乎全部为技术出身。科研院所尤其中科院的科研人员的技术变现成为常态。
            
                    市值体量、发行估值、研发比例、推动目的综合考虑,中期有望提升计算机行业估值。由于目前受理企业盈利较为成熟,P/E估值法具有一定参考价值。但是,考虑科创板设立目的,“市值/(净利润+研发投入)”估值指标更适合做为一家科创企业的估值指标。我们统计了科创板17家企业,收入总量为78亿元,净利润总量为16.9亿元。目前计算机板块P/E水平为61倍,如果给予1.2倍溢价,这些企业市值占比A股计算机市值4%左右,对市场扰动有限。从长远来看,科创板带来的是整个科技板块的估值溢价。
            
                    复盘历史,创业板推出带动板块估值提升近一年。从历史情况来看,创业板2009年初开始进入正式准备阶段,随之科技板块的估值不断攀升,2009年10月创业板开板,首批上市企业平均P/E达到56.7倍,最高达到81.7倍,远高于全部A股市盈率以及中小板的市盈率,创业板的高估值带动了整个科技板块的估值提升,从2009年开始,科技板块的估值提升一直持续到2010年4月。
            
                    科创板计算机企业列表:世纪空间、虹软科技、国盾量子、鸿泉物联、中科星图、当虹科技、优刻得、恒安嘉新、龙软科技、山石网科、安恒信息、宝兰德、海天瑞声、卓易科技、视联动力、航天宏图、凌志软件。
            
                    风险提示:政策推进不及预期、科创公司研发不及预期、贸易摩擦加剧、财政支出不及预期。
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