光大证券--钢铁行业深度研究报告《深红竞争倒逼行业兼并重组加速》（新）

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一、全球钢铁行业在“三座大山”重压之下翻身难 ........................................ 4
1.1、“三座大山”：需求增速放缓+产能严重过剩+矿价高位盘旋............................................................................... 4
1.2、疯狂的石头终有不再疯狂的时候 ........................................................................................................................ 13
1.3、然而在矿价下行趋势中矿业巨头仍有回旋余地 ................................................................................................ 18
1.4、矿价处于相对高位倒逼国内钢铁行业洗牌重组 ................................................................................................ 28
1.5、钢铁行业淘汰落后和兼并重组是全球大趋势 .................................................................................................... 30
1.6、“枯木逢春”会有时，只待大浪沙淘尽 .............................................................................................................. 32
1.7、兼并重组的最终目的：实现盈利+回报股东（使命+本分） ............................................................................ 32
二、国内钢铁行业是深红竞争的重灾区 ................................................. 34
2.1、受到高成本压制，钢铁行业盈利能力低位徘徊 ................................................................................................ 34
2.2、资金成本上升，钢铁行业财务负担过重 ............................................................................................................ 35
2.3、钢铁行业的经营现金流状况让人担忧 ................................................................................................................ 38
2.4、钢铁上市公司的业绩展望负面居多 .................................................................................................................... 39
三、红海挣扎，钢企百态：“八仙过海，各显神通” ...................................... 41
3.1、调整折旧年限的动力增强 .................................................................................................................................... 41
3.2、不少钢企依靠债券、信托、租赁和质押等融资手段勉强度日 ........................................................................ 43
3.3、调整税率等减轻企业负担的呼声越来越高 ........................................................................................................ 47
3.4、国内钢企发展非钢业务刚刚拉开序幕（the beginning of beginning） ............................................................. 49
3.5、国内钢铁行业兼并重组案例趋于多发 ................................................................................................................ 52
3.6、国内“十二五”相关规划政策剑指钢铁行业兼并重组 .................................................................................... 53
3.7、行业兼并重组有助于解决关联交易和同业竞争问题 ........................................................................................ 55
四、兼并重组趋势孕育投资良机 ....................................................... 58
4.1、钢铁行业兼并重组潜力股具有中长期投资价值 ................................................................................................ 58
4.2、以 Altman’s Z-Score 作为兼并重组潜力股筛选的重要依据................................................................................ 61
五、投资建议 ....................................................................... 64