华鑫证券--科创板新材料系列之七:天宜上佳【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    材料工业是国民经济的基础产业,新材料是材料工业发展的先导,是重要的战略性新兴产业。引领材料工业升级换代,对支撑战略新兴产业、保障国家重大工程建设、促进传统产业转型升级具有重大战略意义。本次系列将聚焦天宜上佳,公司是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商,主要从事高铁动车组用粉末冶金闸片生产和销售。
            
                    技术研发成果显著,动车组闸片认证证书最多。公司是持有CRCC核发的动车组闸片正式认证证书最多且覆盖车型最多的厂商,是时速350公里“复兴号”中国标准动车组制动闸片的核心供货商。同时,公司也是唯一获得时速350公里“复兴号”中国标准动车组两个车型(CR400AF和CR400BF)CRCC正式认证证书的厂商。
            
                    高铁里程稳定增长,高铁客运量占比逐年增加。2017年,高铁营业里程突破2.5万公里,高铁营业里程在铁路营业里程中所占的比重由2011年的7.08%迅速上升到2017年的19.80%。2017年,高铁客运量175,216万人,高铁客运量占铁路客运量比重由2011年的15.80%上升至37.90%。
            
                    轨道交通建设持续增长,新增运营长度大幅增加。2017年中国内地城轨交通完成建设投资4,762亿元,在建线路长度6,246公里,在建项目可研批复投资额累计达到38,756.1亿元,创历史新高;共有62个城市的城轨交通建设项目获批,规划线网长度7,424公里。
            
                    对标公司估值:国内瑞斯福公司在新三板挂牌(代码:430348),但由于缺乏流动性,无法作为估值参考,国内其余竞争对手未上市。国际方面,截止到2019年4月25日,德国克诺尔集团PE(TTM)为21.07倍。
            
                    风险提示:铁路产品认证失败、因公司产品导致重大安全事故、客户集中度高、市场竞争加剧导致产品毛利率下降、市场系统性风险等。
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