广发证券--建筑装饰行业:建筑PMI仍处高景气区间,19Q1板块业绩增速触底回升【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    板块表现
            
                    本周建筑装饰指数下跌1.36%,跑输沪深300指数1.98个百分点;子板块方面,钢结构涨幅最大(2.51%),化学工程跌幅最大(-4.99%)。目前建筑板块PE(TTM,整体法)为11.51倍,PB(LF)为1.17倍。
            
                    行业观点
            
                    1、建筑PMI有所回落但仍处较高景气区间,预计Q2基建投资增速仍将好于预期。1)根据国家统计局数据,4月中采制造业PMI环比回落0.4pct至50.1%,在季节性回调的情况下仍连续2月位于荣枯线以上,表明需求端基建、地产支撑作用仍存。不过PMI分项中生产和新订单指数分别回落0.6/0.2pct,1-3月工业企业利润同比下滑3.3%,表明经济虽有韧性但仍有下行压力。2)4月建筑业PMI环比下降1.6pct至60.1%,建筑业新订单指数环比下降3.3pct至54.6%,两者均有所回落但仍处于较高景气区间。19年1-4月地方债共计发行16334亿,高于去年同期的4928亿(见图11),1-4月发改委审批项目投资总额(包含审批类、核准类、备案类)同比增长37%,基建发力贡献仍较大。3)近期经济企稳背景下,未来政策在逆周期调节的力度和节奏方面或出现一定微调,但这并非转向信号,而是在稳增长前提下的相机抉择,我们预计货币财政政策的连贯性仍将持续,需求端基本面未出现变化。本周财政部表示争取9月底前完成新增债券发行,预计未来5个月月均发行约3500亿,结合Q1资金面逐步改善,预计Q2基建投资增速仍将好于预期。
            
                    2、19Q1板块营收净利增速触底回升,政策驱动基建央企业绩订单持续改善。1)18年报:建筑板块18年营收/归母净利润同比增长10.3%/5.6%,增速较17年下降0.1/14.6pct;分季度来看,Q1-Q4收入增速分别为14.6%/8.5%/6.5%/12.2%,业绩增速分别为15.0%/13.3%/4.5%/-4.8%,Q4业绩增速下滑明显。19Q1:建筑板块一季度营收/归母净利润同比增长13.6%/12.8%,增速均较18年明显回升。综合来看,建筑板块营收总体平稳增长,19Q1业绩增速触底回升。2)细分板块方面,18年房建/专业工程/基建/装修/园林板块业绩增速分别为16.1%/5.4%/4.7%/0.7%/-41.9%,较17年变动+4.0/-21.6/-5.6/-15.1/-65.2pct,房建板块维持较高增速且较17年有所提升。19Q1:房建/装修/基建/专业工程/园林板块业绩增速分别为16.9%/16.5%/14.0%/9.8%/-143.3%,较18Q1变动+0.9/-0.5/+2.3/-14.1/-211.2pct,房建/装修/基建维持较高增速。3)建筑央企:18年业绩总体保持稳健增速,中国建筑/中国铁建同比增长16.1%/11.7%,增速较高;订单方面,基建央企订单增速有所放缓,中国中铁/中国铁建分别增长8.7%/5.1%,详见表1。19Q1:受益基建补短板政策,建筑央企业绩/订单持续改善,中国中铁/中国交建/中国铁建业绩分别增长20.2%/14.4%/13.6%,中国交建/中国建筑订单分别增长13.4%/9.0%,详见表2。
            
                    3、继续关注装配式钢结构/长三角一体化等业绩主题兼具的板块性机会。1)后期逆周期政策若有微调,企业估值提升将由流动性向业绩弹性转换,建议关注业绩高弹性板块。2)装配式钢结构:18年以来钢结构公司订单处于饱和状态,伴随装配式住宅成本回落及政策催化,行业逐步进入快速发展期,龙头公司精工钢构/鸿路钢构/东南网架18年业绩增速193%/99%/65%(公司年报),19Q1业绩增速320%/31%/63%(公司一季报)。3)长三角一体化:两会明确将长三角区域一体化发展上升为国家战略。4月10日,上海副市长应勇表示长三角一体化发展规划纲要正征求意见,同时抓紧制订长三角示范区金融工作方案;长三角地区未来基建空间广阔,利好区域建设龙头如上海建工/隧道股份等,两者19Q1业绩增速147.2%/7.3%,工程订单增速30.8%/9.5%。
            
                    公司方面,我们认为逆周期政策仍有连贯性,企业估值提升由流动性向业绩弹性转换,建议关注三条主线:1)基建投资持续回升,利好业绩高成长的前端设计/检测公司(如中设集团/苏交科/国检集团等);2)地产竣工回暖利好住宅全装修公司业绩提升(如金螳螂/全筑股份等);3)关注装配式钢结构/长三角一体化等业绩主题兼具的板块性机会(如精工钢构/上海建工等)。
            
                    风险提示:宏观政策环境变化导致行业景气度下降;基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期;中美贸易摩擦存在不确定性。
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