中泰证券--钢铁行业月度跟踪报告:供需博弈趋缓,钢价波动或收敛【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    投资要点
            
                    月度视角:4月份钢铁标的多数下跌。我们覆盖的钢铁标的有32家,其中4涨1平27跌,板块涨幅最大的三家为武进不锈(17.33%)、三钢闽光(11.04%)及大冶特钢(4.49%),跌幅最大的三家为八一钢铁(-17.68%)、柳钢股份(-12.98%)及沙钢股份(-12.51%)。月内板块回落明显,主要源于三月经济数据全面超预期引发市场对政策转向担忧升级,加之连续上涨后整体权益资产估值已接近合理水平,短期兑现收益导致近阶段板块跟随市场调整幅度较大,然而这并不意味着基本面出现变化。前三月数据表现地产强劲,当月价格销售投资数据表现良好,投资结构趋势上前端逐步放缓,后端进一步增强。基建投资有所起色,幅度上仍有进一步提高的可能。这两点保证了钢铁下游需求仍处于非常强劲状态。政府近期对一季度经济表态也充分肯定了失速的担忧已经缓解,央行发力力度拿捏到位,继续加力概率不大,但半途而废的可能性同样不高,后期需求风险可控。近期行业中观层面表现依然稳健,符合我们年度策略《进退之间》判断:缺乏约束的钢铁供给端不断创出天量,与此同时需求显示更具韧性,进退之间库存保持正常去化速度,钢铁盈利重新恢复到之前高位。虽不及之前极值,但绝对盈利水平在行业历史上仍属于非常优秀状态。行业一季报数据基本符合行业态势,在极端超高基数下,行业普遍回落幅度较大,更多为之前高估盈利向正常盈利进行回归。如果目前盈利持续跨度拉长后,估值端有重新修复的机会。可以关注行业内优秀标的如宝钢股份、大冶特钢、华菱钢铁、南钢股份、方大特钢、三钢闽光等。同时受益于铁矿价格上涨的标的如河北宣工、海南矿业、金岭矿业等;
            
                    钢铁供需:
            
                    供给:3月粗钢日产量达到259.1万吨,同比大幅增长10%,增速较上月进一步扩张0.7个百分点。由于环保限产的放开,一季度钢企生产总体都处于强劲状态,3月钢产量数据在前两月的高位基础上继续攀升。环比来看,3月粗钢日产量提升2.2%,边际增加有所放缓,这主要是由于采暖季环保限产对1-2月钢厂生产影响原本就已十分微弱,因此随着采暖季的结束,复产所带来的边际增量便相对有限。进入4月后,采暖季错峰限产正式结束,虽然前期实际限产力度有限,但彻底放开后供给端边际增量依然非常明显,目前全国及唐山高炉产能利用率已略超过限产前的水平,分别达到79.12%和72.16%,且4月中旬钢协会员日均产量高达200.57万吨,创下2012年来旬度日均产量新高。此外,3月底唐山、武安市均发布关于钢铁行业2019年二、三季度错峰生产实施方案,在环保限产放松的大方向之下,后期主要关注限产能否超预期执行;
            
                    需求:3月粗钢日耗量达到241.6万吨,同比增幅9.2%。我们看到在当月产量增速位于高位情况下,产业链库存呈现快速下滑之势,实际需求表现要远好于表观消费数据的变化。中观层面也可以相互印证,3月水泥产量数据大幅增长22.2%,累计同比增速达到9.4%,春季复工之下多地水泥价格开始提涨,建筑业需求旺盛。而从最新公布的投资数据来看,地产表现依旧亮眼,1-3月地产投资增速同比增11.8%,新开工面积同比增11.9%,增速较1-2月分别提升0.2个百分点和5.9个百分点。同时施工面积增速继续上行至9.7%,相较上月提升1.4个百分点,地产后端进一步崛起;此外,基建投资同比增4.4%,增速提升0.1个百分点,基建边际继续改善。投资端整体表现再次印证我们之前的判断,地产投资结构上由前端开工向后端转移,而基建在财政扩张之下将呈现确定性改善,钢铁需求不悲观;
            
                    钢材价格:4月钢价震荡上涨,具体来看,4月末螺纹钢、线材、热轧、冷轧和中厚板的分别收报4140元/吨、4090元/吨、4090元/吨、4350元/吨和4100元/吨,较3月末变动分别为6.15%、3.02%、4.60%、-0.68%和3.02%。月内基本面持续处于供需两旺状态,月初受热带气旋导致澳洲铁矿石减产及巴西矿难事件持续发酵影响,市场情绪开始好转,期现价格双双表现强势,成交量也随之上行,期间曾创出单日成交33万吨的历史新高;4月下旬受巴西法院批准Brucutu矿区重新运营影响,盘面震荡走低使得现货价格小幅下滑,但3月经济数据尤其地产数据全面超预期,临近月末钢价高位震荡。目前供需两端短期或将面临极值,从供给端来看,目前全国及唐山高炉产能利用率已略超限产前水平,同时电弧炉开工率已逼近历史最高水平。在不考虑任何环保限产的情况下,钢产量或逐渐趋近阈值,若考虑唐山、武安市2019年二、三季度差别化管控严格执行,供给端将在二季度出现拐点;从需求端来看,中长期依然维持不悲观的方向性判断,但短期而言,旺季需求释放的高峰期或开始逐步趋缓。供需对接来看,5月供需博弈或相对缓和,钢价波动收敛,若供给端存在超预期扰动,钢价或将继续震荡向上;
            
                    原材料价格:(1)河北地区66%铁精粉现货价格795元/吨,月环比上升20元/吨。日照港63.5%品位印度铁矿石价格655元/吨,月环比上升47元/吨。普氏指数(62%)94.55美元/吨,月环比上升7.50美元/吨;(2)河北唐山地区二级焦价格1950元/吨左右,月环比上升50元/吨;月内原材料价格表现强势主要源于国内钢厂生产强劲对铁矿石需求形成有力支撑,而巴西矿难及澳洲飓风对供给端造成扰动,使得价格弹性极大。随着澳洲飓风天气过去及近期巴西州法院已批准淡水河谷旗下的Brucutu矿区重新运营,供给紧缺预期有所减弱,加之近期巴西澳洲发运量已触底双双回升,预计短期高位震荡。中期来看今年处于铁矿产能释放周期尾端,大型矿山产能增长不足,矿难导致后期淡水河谷全年产量同比回落3000-6000万吨逐步兑现,届时矿价存在继续上涨动力;
            
                    钢材库存:截至4月底社会库存总计1272.06万吨,月环比下降328.94万吨,降幅20.55%,同比下降10.11%。分品种看,螺纹钢、线材、热轧板卷、中厚板和冷轧板卷的库存分别为673.27万吨、175.42万吨、208.44万吨、98.80万吨和116.13万吨,月变动幅度分别为-22.81%、-31.57%、-14.58%、-12.12%和0.20%。月内五大品种产量连续四周增加,厂库及社库均持续保持去化状态,且去化速度尚可。在供给偏高的情况下,库存的连续稳定去化显示下游需求强劲,考虑到后期需求峰值逐步过去,库存去化或开始逐步放缓;
            
                    行业盈利:吨钢盈利均呈上涨态势。月内焦炭均价回落对冲铁矿石均价上涨,成本端整体仅小幅抬升,而钢材均价全线反弹,4月钢材吨钢盈利均呈上涨态势。分品种具体来看,热轧卷板(3mm)毛利月均环比上升150元/吨,毛利率上升至14.80%;冷轧板(1.0mm)毛利月均环比上升59元/吨,毛利率上升至3.20%;螺纹钢(20mm)毛利月均环比上升219元/吨,毛利率上升至21.23%;中厚板(20mm)毛利月均环比上升127元/吨,毛利率上升至11.67%;
            
                    风险提示:环保限产不及预期;宏观经济大幅回落导致钢铁需求承压。
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