申万宏源--食品饮料行业周报:高端酒业绩高增验证观点,大众品立足格局把握龙头【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    本期投资提示:
            
                    投资建议:周年报季报密集披露,食品饮料龙头公司业绩稳健,普遍符合预期或超预期,在业绩的支撑下,板块相对收益明显。我们在4月周观点一直强调,进入季报披露期,板块行情将由Q1估值驱动切换到业绩驱动,核心关注业绩超预期个股。二季度验证白酒基本面,包括茅台直营投放情况,五粮液的新品价格及改革政策落地情况,次高端的价盘,以此展望和判断下半年的白酒细分方向。大众品关注需求和成本的边际变化,一季度看各领域龙头公司优势继续扩大,继续建议从格局出发,把握龙头,中长布局。白酒业绩确定性强,长期受益A股国际化,受益消费升级和品牌集中,名酒长期成长空间依然很大,“抓两头、找确定”,重点推荐高端酒,贵州茅台、泸州老窖、五粮液,以及顺鑫农业、洋河股份、古井贡酒、山西汾酒、今世缘;大众消费品立足格局、关注改善,中长布局,重点推荐伊利股份、双汇发展、中炬高新、海天味业,以及长期成长性较好的细分龙头涪陵榨菜、洽洽食品。
            
                    白酒上市公司已基本披露完年报季报,我们从3月即重点提示优先布局高端酒,并将泸州老窖调入申万四月十大金股组合。三家高端白酒企业季报全部好于预期,验证我们此前观点。区域百元价格带及百元以下价格带加速整合,顺鑫农业利润低于我们预期的28%增速,但主因是肉业和地产拖累,预计公司白酒业务收入增长20%,净利润增长30%,白酒业绩增速略超预期,大众民酒全国化,份额和净利率提升的逻辑没有变化。古井贡酒作为徽酒龙头,省内格局积极变化值得重视,百元价格带单寡头格局逐步形成。次高端代表企业中,山西汾酒、水井坊、沱牌舍得等收入保持20%+较快增长,符合市场预期。
            
                    从一季报看未来白酒行业发展趋势:白酒很长时间都会是一个“结构化成长”的行业,对于300元以上的“名酒”品牌,都是扩容式增长,高端和次高端的区别在格局,高端的格局非常清晰,难有新进入者;次高端是个相对开放的价格带,上下价格带的品牌都能布局,所以竞争激烈,挤压式增长。从成长角度,拉长看高端酒能穿越周期,次高端受行业景气周期影响,会呈现波动成长。百元和大众酒看整合,区别在于,大众酒的整合速度会更快,未来会率先看到大众酒和百元价格带进入净利率的提升通道。
            
                    大众消费从格局出发,把握龙头,中场布局。从季报看,龙头的份额和收入增速领先。伊利股份一季度实现营业收入230.77亿元,收入增速明显快于其他区域乳企;海天味业一季报收入54.9亿,同比增长16.95%,酱油增速同样高于第二名及其他企业。部分细分龙头收入增速不达预期,包括我们推荐的洽洽食品、涪陵榨菜,但这些公司在各自领域的龙头地位没有改变,未来仍会享受品类成长和扩张的红利。
            
                    一周板块回顾:上周食品饮料板块下跌1.42%,其中白酒下跌0.42%,上证综指下跌5.64%,跑赢大盘4.22pct,在申万28个子行业中排名第2。涨幅前三位为农林牧渔(0.04%),食品饮料(-1.42%),非银金融(-4.58%);个股方面,涨幅前三位为得利斯(27.50%)、上海梅林(15.87%)、煌上煌(12.34%);跌幅前三位为龙力生物(-16.60%)、双塔食品(-17.80%)和海南椰岛(-18.02%)。
            
                    板块估值水平:目前食品饮料板块2019年动态PE26.03x,溢价率106%,环比上升7.1%白酒动态PE25.29x,溢价率100%,环比上升7.3%。
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