广发证券--计算机行业年报综述:行业增速放缓,马太效应突出【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    截至2019年4月30日,我们覆盖的计算机行业164家上市公司全部完成2018年年报的披露。我们选取19家公司作为头部公司代表进行比照。l收入、归母净利润、扣非归母净利润增速均有所下降
            
                    收入增速中位数13.4%,较2017年下降5.2个百分点;
            
                    归母净利润增速中位数5.7%,较2017年下降10.8个百分点;
            
                    扣非归母净利润增速中位数5.3%,较2017年下降11.8个百分点;
            
                    毛利率下降1.1个百分点;资产减值损失影响较大或与商誉减值有关
            
                    行业毛利率中位数为36.8%,较2017年下降1.1个百分点;
            
                    三项费用率中位数27.1%,较2017年上升0.9个百分点;
            
                    资产减值损失总规模达到303亿元,同比增长168%。资产减值损失的大规模增加,部分原因与商誉减值损失的计提有关。
            
                    收购并表影响较小,商誉减值影响较大
            
                    收购并表:2018年全年有收购并表的公司数量达到62家,比2017年有所减少。扣除该62家公司的并表净利润后,全行业净利润增速-47.93%(整体法)。中位数法下,并表使得行业2018年净利润增速中枢提升约1.3个百分点,而对2017年的影响约6.6个百分点,并表对净利润增速的影响有所减小。
            
                    商誉减值:2018年度,计提商誉减值损失的公司数量达到62家,较2017年增加16家。计提的商誉减值损失总金额达到157.01亿元,较2017年的35.45亿元增长343%。加回商誉减值损失,行业归母净利润增速为-4.05%,上年同期为14.92%(整体法)。
            
                    2018年行业商誉减值损失金额及数量为历史较高水平。考虑行业商誉总量较高(过千亿),后续商誉减值损失风险仍可能存在。
            
                    马太效应突出,长期看好新业务快速增长所引导的产业及细分龙头
            
                    行业净利润(扣非与不扣非)均较2017年有较大幅度的下降,其主要原因在于毛利率的下降、并表影响减弱以及商誉减值损失大幅增加的影响。我们认为,中期而言,该等影响因素仍然存在。
            
                    2018年以来,部分细分领域如云计算、互联网+医疗、智能汽车、金融IT等领域政策支持,或有助于相关细分领域公司的内生成长。
            
                    同时,头部公司收入增速中位数23.2%、归母净利润增速中位数32.4%、毛利率中位数44.9%、毛利率增减中位数-0.3pct均好于行业水平,有商誉减值计提公司占比21%低于行业且计提金额大多远低于行业水平,马太效应突出。
            
                    风险提示
            
                    业绩承诺期过后,被并购公司的成长动力或有减弱风险;产业环境政策的向好预期有不确定性;行业绝对估值水平整体偏高,大量三四线公司成长性一般可能令行业整体受影响。
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