中信建投证券--休闲服务行业:经济波动冲击可选消费,免税行业景气度最高【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    休闲服务(申万)板块在2018年整体的营收增速达22.28%,位列申万行业第二位;归母净利润增速达6.4%,全行业中排名第九位,在消费领域排名第三位。至2019年Q1,休闲服务(申万)板块营收增速达23.45%,位列申万行业第三位;归母净利润增速达76.36%,全行业中排名第二位,在消费领域排名第一位,领先于大多数行业。
            
                    各子板块均保持增长,免税板块业绩表现远超其他子板块。2018年全年及2019年Q1,免板块收入增速分别达到66.21%、54.72%;归母净利润增速分别达到22.29%、98.8%。
            
                    免税:景气度向上,离岛免税贡献增量。2018年、2019Q1,离岛免税规模分别为101(+ 26%)、42.4(+ 29.24%)亿元,在2018年进一步放宽离岛免税政策后,2019年的离岛免税规模有望持续高速增长。
            
                    酒店:酒店2019Q1的经营数据表现较弱,整体RevPAR增速较2018年明显下降,主要是受到宏观经济基本面及上年同期高基数影响。拆分来看:1)在经历了两年多持续上涨后,当前酒店集团的出租率本身已经处于高位,短期波动较为明显;2)酒店的长期成长主要依靠加盟扩张+中高端酒店升级,ADR具备长期成长潜力。
            
                    出境游:出境游行业持续向好,出行便捷对出境游有明显促进作用。但行业的进入壁垒较低,企业面临的竞争压力相对较大,影响业绩表现。
            
                    景区:景区在高铁网络完善下长期受益,部分标的的客流情况在交通改善下实现恢复性增长。但由于部分传统景区客流瓶颈已经出现,业绩弹性相对较弱,但具备异地复制能力的景区标的仍有较大的成长性。
            
                    餐饮:餐饮有一定必选消费属性,频率较旅游更高,受到宏观经济波动影响较小,业绩表现相对稳健。部分细分赛道(如火锅)已经出现登陆资本市场的龙头品牌,未来有望受益于门店扩张。
            
                    投资建议:在“马太效应”下,龙头公司发展最优。建议关注集中度最高的免税板块,其次建议关注:1)酒店行业龙头首旅酒店、锦江股份;2)人造休闲景区宋城演艺、中青旅;3)出境游龙头众信旅游;4)产能扩张的餐饮龙头海底捞、广州酒家。
7d596415-042b-46ea-8c58-16fc99493aa7.pdf