广发证券--汽车行业:国六实施渐近加速库存调整,静待终端回暖苦尽甘来【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    全国范围内国六排放标准实施时间
            
                    由生态环境部,我国第六阶段机动车污染物排放标准实施时间为:1)轻型汽车自20年7月1日起要符合6a限值要求,自23年7月1日起要符合6b限值要求;2)重型汽车中的燃气车辆、城市车辆、所有车辆分别自19年7月1日、20年7月1日、21年7月1日起符合6a标准,燃气车辆、所有车辆分别于21年1月1日、23年7月1日起符合6b标准。
            
                    国六提前实施地区及体量测算
            
                    18年7月份,国务院印发了《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,该文件明确指出:19年7月1日起,重点区域、珠三角地区、成渝地区提前实施国六排放标准。根据我们的统计,在国务院发布该文后,截至19年5月13日,共有15个省及直辖市相继出台了国六提前实施的文件,除深圳、北京、河南、安徽对部分重型车、柴油车有要求外,大部分针对轻型汽车。我们对这部分地区18年的乘用车终端销量进行了统计:2018年,这部分地区乘用车终端销量约1470万辆,约占全国18年乘用车终端销量的68.7%。
            
                    国六实施渐近加速去库存和库存结构调整,静待终端回暖苦尽甘来
            
                    根据中汽协及终端数据,18年我国乘用车渠道库存累计增加153.5万,19年以来乘用车行业在主动进行库存调整,今年1-4月我国乘用车产量累计下滑13.6%,其中4月份产量同比下滑17.0%。由于之前库存以国五为主,国六提前实施日期渐近,将加速行业国五库存车的去化。
            
                    值得注意的是政策预期对终端需求干扰比较明显。一方面,参考09-12年汽车行业政策周期,19年随着需求透支的影响减小,即使不依靠刺激政策终端需求也有望复苏,18年Q4较18年Q1及19年1月的同比已经验证;另一方面,年初以来促进汽车消费政策出台预期和国五降价带来的观望影响了短期的需求,但国五车的促销有相对明确的退出时间,6月底之前观望有望转为实际购买。我们估计本轮主动去库存调整到位的时间节点可能在2、3季度,届时有望迎来需求周期、库存周期和估值的共振。
            
                    投资建议
            
                    乘用车板块我们推荐业绩稳健、低估值高股息率蓝筹华域汽车、上汽集团,建议关注广汽集团(A/H);汽车服务板块建议关注汽车检测机构中国汽研;重卡股推荐依靠新品周期、未来份额或持续提升的中国重汽,受益大排量重卡渗透率提升、国际化领先的潍柴动力(A/H)及低估值高壁垒、业绩稳健、分红率或提升的威孚高科(A/B);零部件板块推荐国内自动变速箱龙头万里扬,下游客户取得重大突破,19年有望迎基本面拐点;商用车板块谨慎推荐未来或继续围绕ROE上升逻辑作调整的福田汽车。
            
                    风险提示
            
                    宏观经济不及预期;汽车终端需求恢复及国六政策推进低于预期。
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