德邦证券--家电行业周报:贸易战再度兴起,白电厨电更为稳健【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    本周贸易战风险再度兴起,美方拟于5月10日将2000亿美元中国输美商品的关税从10%上调至25%。
            
                    产销角度看,中国是全球最大的家电生产国,美国是中国的第一大出口国。2018年我国出口家电达751亿美元,同比增长9.6%,其中对美出口家电382亿元,同比增长4.9%,占比23%,美国是中国的第一大出口国。空调、冰箱、洗衣机、电视等大家电出口至美国的产品分别占总产量的的7%、9%、1%及35%。微波炉、风扇、吸尘器占比分别为23%、24%、44%,从出口量占产量的依存度来看白电对美出口的依存度较低。美国是全球第二大家电消费国,对中国家电产品依赖度高。美国家电产品消费量约占到全球家电消费量的18%,仅次于中国的30%,但产量仅约占到全球家电产量的2%。美国空调、冰箱、洗衣机三类家电产品年度累计进口额约为200亿美元,其中中国贡献了约50亿美元,占比约25%,在所有贸易国中位列第二。
            
                    个股角度看,上市公司外销出口收入占比较低,且盈利较弱,海外基地可进行转移,总体来看业绩对美依赖度较低。(1)白电板块:外销占比低,盈利主要依赖内销。且有海外生产基地可进行转移。格力电器有巴西生产基地,美的集团有东南亚生产基地,两者对美国的出口占仅约为5%,青岛海尔收购GE后,从国内出口至美国业务占收入比重不足1%。另外,外销毛利率仅为内销的一半,公司盈利仍主要依赖内销市场。(2)黑电板块:外销占比高,但有海外生产基地可进行规避。电视整机及机顶盒整机未出现在征税清单上,对上市公司的业绩影响相对有限,同时存在海外生产基地进行规避。(3)厨电板块:外销收入占比低。公司以内销为主,老板电器外销收入占比仅为0.4%,华帝股份外销占比2.3%,万和电气外销占比较高,为33%,对美国出口市场占比高,但其主营产品热水器未出现在关税清单中。(4)小家电板块:外销占比较高,以FOB模式报关,税费可转嫁于买家。小家电上市公司外销占比较高,其中新宝股份,莱克电器、荣泰健康等以代工起家,目前外销收入占比约84%、66%和41%。以FOB报关虽理论上税费转嫁到买家,但订单量仍会受到影响。总体来看,白电与厨电相对其他子版块受贸易战影响更小,盈利能力较为稳健。
            
                    风险提示:宏观经济下行,地产持续不景气,行业竞争加剧,出口贸易风险
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