招商银行--交通运输行业2018年年报总结:航空受油汇负面冲击,快递延续高成长【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    交运行业营收稳健增长,盈利能力下滑拖累业绩表现。以55家A股上市公司作为统计样本,总体来看,受益于供需结构优化(供给侧改革、新项目落地和需求升级等),2018年行业营收表现依然稳健,同比增长15.9%;利润端由于多个子板块盈利能力都有不同程度下滑,整体表现欠佳,同比下降8.9%。行业毛利率24.2%,同比下降0.95pct;净利率7.5%,同比下降2.03pct。
            
                    航空:供需优化带动营收增长,油汇冲击有望缓解。营收4963亿元,同比增长13.2%;受到油价和汇率的大幅波动所冲击,净利润93亿元,同比下降58.26%。航空板块业绩缩水,是交运行业表现欠佳的最主要因素。经营现金表现稳健,投资支出相对保守,筹资方面则处于杠杆收缩阶段。2019年随着运力吃紧驱动票价提升,油汇冲击减弱,行业盈利能力有望显著恢复。
            
                    快递:延续高成长,市场格局改善有望缓解降价压力。营收1493亿元,同比增长31.3%;净利润92亿元,同比增长14.7%;营收维持景气主因电商红利延续,单票收入下行导致净利润率同比下滑0.9pct。租金和薪酬刚性上涨对经营现金形成挤占,行业扩张驱动投资快速增长以及财务杠杆放大。目前龙头公司已占据市场主动权(CR8份额超过80%),我们预计未来降价压力有望得以缓解。
            
                    铁路公路:货运向好,客运分化。2018年铁路板块营收1146亿元,同比增长37.2%,净利润162亿元,同比增长7.9%;公路营收770亿元,同比持平,净利润197亿元,同比下降3.5%。货运方面,受益于煤、金属矿石、钢铁等大宗商品需求回暖,自2016年起铁路和公路的货运周转量同步回暖;客运方面,铁路对公路分流明显,呈现一涨一跌的态势。
            
                    港口:吞吐量增速放缓,盈利能力或将继续承压。2018年营收1717亿元,同比增长10.8%,净利润212亿元,同比增长14%。2018年国内港口吞吐量同比增速放缓,对上市公司营收影响明显;受全球贸易形势紧张、行业竞争加剧和低毛利率业务扩张等影响,近年来港口盈利水平有所弱化;随着收费模式改革推进,预计盈利能力将继续承压。
            
                    4月交通运输行业重点事件:1)民航发展基金征收减半,航司成本减负,利润端有望获得显著增厚;2)圆通与海航达成战略合作,双方将在业务上形成优势互补,打破航空物流发展桎梏;3)高速公路省界收费站取消工作持续推进,预计将大幅降低物流成本、提升物流效率,并助推区域交通一体化。
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