太平洋--环保及公用行业:18年整体盈利表现较好,19年环保预计仍处调整期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    一、事件概述
            
                    截止2018年4月30日,我们跟踪的环保、电力及燃气板块的公司2018年年度报告及2019年第一季度报告已披露完毕,我们将我们所跟踪的191家标的公司的业绩数据进行汇总并分析。
            
                    二、分析与判断
            
                    2018年环保板块营收增速放缓,机构投资者2019Q1看好于环境监测和固体废物处置子板块。2018年该行业营业收入为3541.39亿元,同比增长8.92%,增速较2017年放缓25.3个百分点;行业扣非后归母净利为121.32亿元,同比减少58.81%。该行业无论是营收亦或是扣非后归母净利,同比2017年,都出现了非常明显的下滑,除了受兴源环境、天翔环境、盛运环保、凯迪生态等巨亏个股影响外,除监测板块外,其余细分行业扣非后归母净利较2016-2017年均出现了较大的下滑。截止2019Q1环境监测和固体废物处置子板块的标的公司共计27家,约占环保板块标的公司总数的三成,但是在环境监测和固体废物处置子板块的基金持仓市值占到了环保板块的50%以上,持仓较为集中。
            
                    2018年电力板块业绩较为稳健,板块中机构投资者持仓的分布较为集中。2018年我们关注的标的中,有50家标的公司营业收入增速为正值,板块八成以上公司营收增速为正值。在年度净利润方面,电力板块标的公司的净利润增速分布较为均匀,42家标的公司的净利润增速为正值,占标的公司总数的69%,板块整体业绩较为稳健。电力板块2019年第一季度基金持仓市值前十的公司累计市值为51.56亿元,占到了电力板块基金总持仓市值的78.28%,在电力板块中机构投资者持仓的分布较集中。
            
                    燃气板块2018年度整体业绩符合预期,2019年第一季度业绩逐渐改善。2018年在我们关注的燃气板块标的公司中,有17家标的公司的营收增速为正,占标的总数的85%。2018年净利润增速为负值的有8家,其中四个标的公司的净利润状态均由2017年度的正值转变为2018年度的负值。2019年第一季度燃气板块业绩逐渐改善,营收增速为负值的标的公司仅有一家,营收增速分布于30%-40%区间范围内的公司与2018年相比数量更多,同时有更多的标的公司净利润增速位于更大的增速范围内。
            
                    三、投资建议
            
                    目前环保公用行业已经披露完2018年年报及2019年一季报,环保行业2018年遭遇整体挑战,除监测行业外其余子行业均呈盈利负增长。电力板块2018年盈利情况较好,近七成公司净利润增速为正值。燃气近六成公司净利润正增长,2019Q1业绩出现改善。回顾2018年,在宏观政策持续去杠杆之下,资金面收紧,环保企业普遍面临融资难融资贵问题。在此背景下,企业的资金紧张带来了项目实施进度放缓、财务费用上升等问题,行业的盈利能力也由此被大幅削弱。比较之下,拥有低杠杆率优势的环监板块相对表现较好,随着近年来环保政策执行力度加大、环保监管趋严,作为防污治污先决条件的监测板块持续得到受益。水务板块虽然18年营收增速尚可,但预计2019年更加考验社会资本方的融资能力,资金仍为当前推动项目进度的主要驱动力,在此建议关注自身信用评级高、具备多渠道融资途径的【北控水务】。电力方面动力煤价预计5月依旧小幅震荡,但2019年整体动力煤国内供给偏松,如果煤价回落,看好利用小时数高、有新机组投产、受益京津冀清洁取暖影响的【京能电力】、【建投能源】;燃气方面复合型燃气企业将更具优势,推荐LNG调峰站完成建设的【深圳燃气】,以及收购亚美能源进入煤层气行业的【新天然气】。
            
                    四、风险提示
            
                    1、政策推动、政府资金投入及回款不及预期。2、环保行业订单执行力度不及预期;3、动力煤价格下行不及预期;4、天然气消费增速降低。
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