中信建投证券--新型烟草行业系列:IQOS获批在美上市,新型烟草新蓝海【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件
            
                    4月30日,美国食品药品管理局(FDA)宣布,批准菲莫国际(PMI)子公司菲利普·莫里斯公司(PhilipMorrisProductsS.A.)生产的加热不燃烧烟草设备IQOS及相关烟弹产品(原味、薄荷味)进入美国市场销售。
            
                    我们的分析和判断
            
                    IQOS获批在美上市,打开新型烟草全球第二大市场
            
                    FDA批准菲莫国际加热不燃烧烟草产品在美上市,IQOS减害性获得认可。根据美国食品药品管理局FDA(FoodandDrugAdministration)公告,此次菲莫国际(PMI)通过的是烟草产品上市前申请PMTA(PremarketTobaccoApplocation),所售卖产品仍需遵守FDA规定的卷烟限制以及其他禁止宣传广告法律,包括标签和广告要有警示语等。而烟草产品风险改进审查MRTP(ModifiedRiskTobaccoProduct)是烟草产品获得FDA批准上市的另一条途径,但MRTP要求证明烟草产品对公众健康的危害小于传统香烟。尽管菲莫国际(PMI)的MRTP申请目前仍在FDA审批进行中,但此次PMTA审查中FDA承认了加热不燃烧烟草产品IQOS的减害特点:IQOS相比传统卷烟减少了部分有害物质,其中丙烯醛、甲醛分别降低89%~95%和66%~91%,适用于保护公众健康。
            
                    美国系新型烟草全球第二大市场,IQOS有望迎来高速发展。根据国家烟草专卖局经济研究所专家撰写的《2018年世界烟草发展报告》显示,2018年全球新型烟草制品销售额247亿美元,同比增长45.8%,已接近烟丝、雪茄的年销售额。其中电子烟销售额约145.2亿美元,同比增长27%;以iQOS为代表的加热烟草制品销售额约102亿美元,同比高增约1倍。分地区看,日本、美国目前是全球新型烟草前两大市场,且远高于其他国家,2017年新型烟草制品市场销售额分别达到53.40、46.23亿美元。IQOS作为全球首款成熟的加热不燃烧烟草产品,2014年在日本推出后受到热捧,保持高速发展。截至2018年底,IQOS全球拓展趋势向好,IQOS在销国家达到44个,除了日本、韩国市占率已达到15.2%、8.5%之外,也成功打开欧盟和俄罗斯市场;IQOS全        球用户达960万,相比2017年初的290万用户增长2.3倍;2018年IQOS烟草产品共实现收入40.96亿美元,较2016年的7.33亿美元增长458.80%。此次菲莫国际加热不燃烧烟草产品IQOS获批在美上市,将进一步推动IQOS快速发展。
            
                    新型烟草大势难挡,我国相关政策有望加速出台
            
                    新型烟草制品主要可分为传统电子烟和加热烟草制品。相较于传统烟草,新型烟草在降低健康危害的同时,亦拥有众多的创新元素:1)内调成份:一些电子烟不再包含尼古丁或烟草提取物,但在烟弹中出现了巧克力、薄荷、水果等多种多样的香味成份。2)外修形状:新型烟草产品不再以单一的传统卷烟形状出现,而是设计制造成了工艺品、时尚品、功能品(如U盘、钢笔等),外观更加精美,色彩更加丰富。3)使用方式多样:利用电子烟产生的特殊雾化效果烟雾,目前消费者中已流行口吸、肺吸、法式吸烟(FrenchInhale)、水母吸烟等多种技巧,打造出多样化的娱乐效果。
            
                    各国政府对新型烟草产品的监管都仍在探索中,监管方向不同,主要监管态度分为:禁止、中性、鼓励等三种。总体来看,我国新型烟草市场体量较小,尚处于培育期,目前也仅是将加热不燃烧烟弹(含烟草)等制品纳入专卖管理范围。
            
                    具体看中烟体系,目前云南中烟、湖北中烟、四川中烟、广东中烟等多个省级分公司已提前布局新型烟草,进行产品技术储备,并初步开展产品外销。其中1)云南中烟:通过下属企业天成(太平洋)有限公司的全资子公司深圳市华玉科技发展有限公司研发生产“华聿”品牌电子烟及配套烟液、MC加热不燃烧产品(国内品牌为“Webacco”),并于2018年11月推出全球首款可燃可烤的烟具VIPN和烟支AshimaLulu,新型烟草领域探索领先全国;2)湖北中烟:2018年11月在韩国正式发布旗下新型烟草制品MOK,由加热设备“MOK”和烟弹“COO”组成,在针式加热、按压取烟、降温段等关键技术上获得相关专利159项;3)四川中烟:我国首家实现规模生产并出口加热不燃烧卷烟的企业,“宽窄·功夫”是公司2017年10月率先推出的新型烟草制品,其中“宽窄”、“功夫”系列分别指烟支、烟具;4)广东中烟:国内第三家推出加热不燃烧烟草制品的中烟公司,首批新型烟草制品MU+?ING在老挝上市,产品包括两款加热器具以及中式陈皮、薄荷口味卷烟烟弹。
            
                    我们认为,此次FDA批准IQOS在美国上市进一步预示发展新型烟草为大势所趋,伴随我国对新型烟草的正面鼓励政策态度以及中烟体系内相关产品技术逐步丰富,我国新型烟草政策有望加速出台和完善。这也将有助于推动行业整合和规范发展,具有前瞻布局、技术产品优势明显的行业龙头将充分受益。
            
                    投资建议:
            
                    劲嘉股份:烟标主业稳健,彩盒高速增长,酒包开拓茅台、五粮液两大龙头;新型烟草持续推进,携手云南中烟与小米。我们预计公司2019-2020年营业收入分别为38.95、44.41亿元,同比增长15.50%、14.00%;归母净利润分别为8.94、10.82亿元,同比增长23.25%、21.06%,对应PE为20.6x、17.0x。
            
                    盈趣科技:IQOS主要的精密塑胶件二级供应商,直接受益于IQOS在美国上市,业绩弹性可期。我们预计公司2019-2020年营业收入分别为33.53、42.20亿元,同比增长20.67%、25.85%;归母净利润分别为9.15、11.92亿元,同比增长12.50%、30.22%,对应PE分别为20.2x、16.8x。
            
                    风险提示:行业监管政策存在不确定;产品技术研发进展不顺;美国市场需求不如预期等。
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