广发证券--国防军工行业18年报&19一季报综述:一季度行业景气度显著提升,将向上游公司传导【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    板块营收、业绩稳定增长,一季度增速提升显著
            
                    剔除资本运作影响后,18年军工主业公司营收增速为9%,同比下降3pct;归母净利润增速为15%,同比提高0.46pct。19Q1军工主业公司营收增速为24%,同比提升11pct;归母净利润增速为59%,同比提高18pct。一季度营收、归母净利润增速提升显著。
            
                    总装受产品交付节奏变化影响,系统级公司营收增速持续提升
            
                    剔除资本运作影响后,总装公司18年营收增速为6%,同比下降1pct,净利润增速为13%,同比提升5pct;19Q1营收同比增长32%,同比提升11pct;我们认为总装公司营收变化主要受产品交付节奏变化影响。系统级公司18年营收增速为12%,同比提升2pct,归母净利润增速为13%,同比提升4pct;19Q1营收增速为14%,同比提升6pct;营收增速持续提升。
            
                    预收账款/合同负债、预付账款保持较高水平,景气度向上游传导
            
                    19Q1军工主业公司预收账款/合同负债同比增长5%,环比下降8%,保持较高水平,我们认为板块在手订单较为充足。预付账款同比增长28%,环比下降2%;总装公司预付账款增幅保持稳定,系统级公司预付账款连续两个季度大幅增长,我们认为订单正逐步由总装、系统级公司逐步下达到设备及零部件公司,相应公司景气度有望提升。
            
                    公募基金军工股持仓比例出现历史新低
            
                    公募基金19Q1军工股持仓比例为1.49%,创13Q4以来新低。军工集团上市公司在持仓中的占比下滑至77.6%,仍然保持高位。持仓市值前十大个股市值占军工股持仓市值的87%,有所提升。
            
                    投资建议
            
                    从基本面看,18年行业业绩、订单、资产证券化、改革进度均出现边际改善,19Q1行业营收、业绩增速提升,进一步验证行业景气度提升的逻辑,从预收账款、预付账款等先导指标来看,订单正沿产业链逐级下达,景气度正从总装、系统级公司向设备及零部件公司传导。从公募基金持仓情况来看,19Q1持仓仍集中于龙头公司,但持仓比例创新低。19-20年是“十三五”后两年,订单下达、资产证券化、改革进度有望加速,而目前行业估值、公募基金持仓比例处于底部区间,具备投资价值。
            
                    关注四类公司:船舶板块-中国船舶、中船防务、中船科技、中国动力;国企改革板块-国睿科技、四创电子、中航机电、航发控制;军工核心资产板块-中直股份、内蒙一机、航发动力、中航沈飞;军民融合板块-凯乐科技、火炬电子。
            
                    风险提示
            
                    相关政策出台时间低于预期,资产证券化存在较大不确定性,国际局势变化具有不可预知性。
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