平安证券--汽车行业2018年年报及2019年一季报业绩综述:行业处复苏前夜、格局继续分化【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2018年产品结构向上,1Q19利润大幅下滑。2018年汽车全行业受制于购置税补贴政策透支影响,收入/利润总额分别同比+2.9%/-4.7%,收入增幅高于销量增幅,产品结构向上。1Q19汽车全行业利润总额同比下滑25%,远差于销量降幅,终端优惠促销幅度同比提升,其中美系品牌、自主品牌等促销力度较大,往后看随行业零售拐点到来,优惠促销幅度有望收窄,行业利润有望得到修复。
            
                    乘用车:车企业绩普遍下行、合资品牌日系表现较好。受优惠促销和行业景气度下行影响,2018年/1Q19乘用车股合计收入同比+2.7%/-13.6%,扣非净利润同比增幅为-27%/-44%。2018年/1Q19乘用车股投资收益同比-20%/-21.7%,1Q19合资品牌收益增幅较2018年基本持平,主要是美系福特、别克品牌等产品周期较弱造成拖累,而日系合资品牌在18年和1Q19业绩估计均保持增长,2019年行业弱修复态势下,品牌格局将继续分化,关注优质自主和日系品牌。
            
                    零部件:量价齐跌,1Q19利润下滑。受行业景气度影响,2018年/1Q19零部件制造业利润增幅2.1%/-6.5%,收入同比增幅12.8%/7.3%,零部件利润增幅持续下降,尤其是2019年1季度受年降+销量双重影响,价格和毛利率承压。往后看我们认为零部件业绩拐点要落后于整车,2019年看下游客户销量,2020年看新品价格,随汽车行业低速发展期到来,抢占份额难度提高,细分行业龙头的优势将越来越显著。
            
                    客车:2018年客车行业承压,1Q19行业销量增长,分化有望加剧。2018年共销售客车24万台(-14.9%),净利润方面,企业下滑幅度大。2019年新能源客车补贴再度退坡,且取消地补,导致车企的利润端有一定压力,1Q19除了金龙,其余客车企业的收入出现了同比上升,净利率除了亚星,其他也有提高。目前行业整体盈利偏弱,只有龙头企业盈利情况远好于其他企业,未来市占率有望进一步提升。
            
                    盈利预测与投资建议:乘用车行业处于复苏前夜,关注处于新品周期的优质自主品牌、合资品牌,推荐长城汽车、上汽集团、广汽集团,关注吉利汽车。零部件行业受益于整车成本控制加强,优秀企业有望加速抢占市场份额,关注细分行业龙头,强烈推荐星宇股份,推荐银轮股份、宁波高发、福耀玻璃,客车企业随着满足补贴的技术要求的进一步提高,龙头企业市占率及利润率有望进入上升通道,推荐宇通客车。
            
                    风险提示:(1)汽车行业销量不及预期:如果汽车行业销量不达预期,主机厂出现价格战,盈利能力将受到影响;(2)原材料涨价影响:如果上游原材料价格快速上涨,将影响零部件企业的盈利能力;(3)新能源汽车零部件成本下降缓慢:如果三电尤其是电池成本下降幅度不及预期,外加补贴政策退坡幅度大、产品力不足将导致销量下滑。
7f72f6e1-b6f1-468b-b059-06a330cb5ad2.pdf