中银国际证券--煤炭行业19年1季报综述:煤价下跌,一季度业绩逆势上涨8%,资产质量持续向好【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    支撑评级的要点
            
                    收入增长5%,在煤价下跌的市场中表现较好。19年一季度22家主流煤炭公司平均主营业务收入101亿元,同比增长4.8%。如果不包括中国神华,则增长5.5%至79亿元。我们认为表现较好,因为同期煤价下跌比较明显:同期秦皇岛5500大卡动力煤价格同比下跌16%至599元,而秦皇岛5500大卡动力煤年度长协价553元,同比下跌2%,市场煤和长协煤都在下跌中。收入的增长主要来源于煤炭产销量的增长、非煤业务的拉动、以及个别公司价格的上涨等。我们看到业绩对于煤价的依赖度和相关度在下降。近年来这一趋势得到延续。
            
                    归母净利润增长中值8%,表现较好,与市场煤的关联度在下降。19年1季度归属母公司净利润表现分化明显,有4、5倍的增长,也有90%的跌幅。中值为11亿元(增长的中值为8%),如果不包括神华则是3亿元(不包括神华,增长的中值为7%)。在市场煤价下跌16%的背景下,除去去年同期基数较低(当时业绩有些低于预期),依然可以算表现较好的。业绩的增长主要来自于产销量的增长以及优化资产结构。另外,由于上市公司普遍长协煤占比较高,近年来长协煤占比的高比例和较好的执行,也对煤价的涨跌起到了较好平滑作用。
            
                    利润率高位运行,ROE高位运行,经营现金流同比增长14%,成本费用控制较好,期间费用率保持不变。19年一季度煤炭上市公司平均毛利润率32%,同比下降2个百分点;经营利润率15%,同比下降1个百分点;净利润率11%,同比持平。成本控制较好,期间费用率15%,同比持平。净资产收益率2.9%,同比下降0.1个百分点。经营性现金流同比增长14%至25亿元。各项利润率指标、资产质量指标表现良好,行业正在享受资产负债表的不断修复带来的好处。这种趋势未来有望延续。
            
                    重点推荐
            
                    我们看好龙头低估值、业绩表现较好的公司:陕西煤业、山西焦化、山煤国际、阳泉煤业、潞安环能等。
            
                    评级面临的主要风险
            
                    经济下行超预期;煤价大幅下跌;新能源替代速度加快,需求下降超预期;超产死灰复燃。
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